关于美国雷曼兄弟控股公司破产清算一事的报告.PDF

关于美国雷曼兄弟控股公司破产清算一事的报告 2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司（Lehman Brother）根据美国破产法向美国联邦破产法庭递交破产保护申请， 成为美国金融史上最大的一宗公司破产案，这标志着次贷危机转化为 金融危机。 一、雷曼兄弟的破产清算过程 具有 158年历史的雷曼兄弟控股公司，在破产之前是一家全球性 的投资银行，其总部设在美国纽约市，它曾经在很多业务领域都居于 全球领先地位，包括股票、固定收益、交易和研究、投资银行业务、 私人银行业务、资产管理和风险投资。 2007 年夏天，美国次贷危机爆发，大批金融机构陷入困境，雷 曼兄弟破产正是在美国次贷危机愈演愈烈并逐渐演变成金融危机的 情况下发生的。2008 年 9 月 18 日，SIPC 公布按照 SIPA 启动了雷曼 兄弟的清算程序。截至 2009 年 2 月25 日，根据管理人报告，已经有 超过 13.5 万个客户的 1400 亿美元财产转移给巴克莱公司和 Neuberger Berman公司（具体破产清算过程见附表）。 二、雷曼兄弟破产原因分析 美国次贷问题的直接原因是美联储连续加息，美国房价下跌，致 使房屋抵押次级贷款违约率大幅提高，以次级贷款为基础资产创造的 金融衍生品迅速减值形成巨大损失，持有该类产品的金融机构不得不 大量计提减值准备，导致资本金不足；同时信用评级下调，融资成本 1 大幅上升；加上客户转移业务和资产，交易对手停止交易等因素，多 家金融机构出现流动性危机。雷曼兄弟的悲剧正是次贷危机中众多破 产金融机构的典型代表。 （一）内部原因 1、业务过于集中，所持有的不良资产太多，损失巨大。 20 世纪90 年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交 易的飞速发展，雷曼兄弟从传统的投资银行业务（证券发行承销，兼 并收购顾问等）迅速进入这些新领域，大力拓展新业务，并取得了巨 大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”，这一方面说明其在该领 域的成功，另一方面也暗示它的业务过于集中于固定收益部分。从雷 曼收入的业务结构可以看出，真正给雷曼挣钱的部门是资本市场部， 而其中固定收益部门的房地产和相关结构性产品的收入有着突出的 贡献。近年来雷曼兄弟次级按揭贷款业务的发行量和销售量排名第 一。雷曼兄弟的业务过度集中于次级按揭贷款业务，面临的系统性风 险非常大。在房地产市场情况好的年份，房价上涨，资金充裕，业务 的集中给雷曼带来了巨大的收益；反之，当市场崩溃的时候，房价下 跌，资金匮乏，流动性紧张，巨大的系统风险直接引发雷曼的危机。 2、财务结构不合理，杠杆率太高，且过度依赖短期融资。 由于雷曼的自有资本有限，而其主业自营业务又需要大量的资 金，迫于盈利的压力其采取了高杠杆的经营模式。高杠杆的经营模式 是一把双刃剑，虽然能提高盈利能力，但是过度使用杠杆策略使风险 成倍增加，导致危机出现后遭受巨大损失。雷曼的杠杆率一直维持在 2 较高的位置。比如，在 2008 年年初，雷曼的杠杆率曾高达 32倍。 同时，从雷曼的负债结构来看，短期债务占比较高，累计占比超 过 40%以上，是长期债务的2 倍以上，雷曼长期稳定的资金来源显得 不足，因此其经营对短期的流动性要求较高。危机发生后，其持有的 房产抵押贷款等资产大幅减值并难以变现，致使公司短期流动性出现 了严重的问题，也是导致其最终破产的重要原因之一。 3、风险控制过度依赖数理化模型分析技术，未能有效控制风险。 长期以来，雷曼兄弟公司一直以先进的信用衍生品模型分析技术 著称，但金融市场是千变万化的，不论多么精巧庞大的数理化模型技 术，也难涵盖所有的风险特征。在次贷危机中，雷曼的模型技术并未 起到应有的预测作用，信用衍生品的损失远超过预期，最终导致风险 完全失控而破产。 4、管理层的风险意识和危机处理能力不足。 在整个过程中，雷曼兄弟的管理高层也负有相当大的责任。首先 是管理层盲目乐观。雷曼的 CEO Richard Fuld 是华尔街上任职时间 最长的 CEO，在任期间他带领雷曼成为华尔街上的巨无霸之一，且几 次避免了破产的恶运并走向