不同類型投资人委托资讯与成交揭示资讯之透.PDFVIP

中華民國證券商業同業公會委託專題研究 不同類型投資人委託資訊與成交揭示資訊之透 明度與優勢資訊內涵 — 以臺灣證券交易所掛牌 交易公司逐筆資料解析 主持人： 盧陽正 博士 研究員： 魏裕珍 張健偉 王佑鈞 黃家興 趙偉翔 劉家榮 研究助理：李卡特 黃柏凱 中華民國九十六年十一月 中華民國證券商業同業公會委託專題研究 摘 要 本研究擬援用臺灣證券交易所之日內逐筆成交檔（trade book ）、揭示檔（display book ）及委託檔（limit order book ），探討參與掛牌公司交易之不同類型投資人自( 然人與法人包含外資、投信、自營商與其他一般法人( )) ，其買方賣方委託單成交 方向之正確性，並驗證何種身份別投資人之委託成交具優勢資訊內涵，以進一步 確認臺灣證券市場之投資人行為模式。研究計畫將透過三個階段完成之：首先依 據 Lee and Ready(1991) ，Ellis,Michaely and O’Hara(2000) ，Odders-White(2000)及 Finucane(2000)建立具身份別之買賣盤成交方向判斷法則，並估計法人與自然人 之買賣盤成交方向正確率，據以解析不同身份別投資人買賣盤成交方向正確率之 資訊內涵，並完成 Easley, Hvidkjaer and O’Hara (2002)( 以下簡稱EHO(2002))之 PIN模型在臺灣證券市場定價能力之檢驗；其次，延伸 Easley, Kiefer,O’Hara and Paperman(1996)( 以下簡稱 EKOP(1996))及 EHO(2002)之優勢資訊交易機率 (probability of information-based trading, PIN測度，重行構建具身份別（法人及自) 然人）之PIN模型，並依 Fama and French(1992 ，1993)系列多因子定價模型之實 證研究方法，確認具身份別 PIN模型在臺灣證券市場之定價能力；最後，本研究 拓展具投資人身份別之優勢資訊交易機率模型在證券市場行為模式之解析及投 資組合構建策略上之應用。本研究藉由定價檢測之顯著性確認優勢資訊交易機率 在臺灣證券市場行為模式剖析上之可用性；而就 PIN 之應用層面而言，本研究構 建以優勢資訊交易機率為依據之投資組合策略，並檢測其平均月報酬，以確認不 同身分別之 PIN在資產管理上的價值。 關鍵詞：優勢資訊、投資人身分別、委託資訊、成交資訊、逐筆交易、資產定價、 動量、資產管理 I 中華民國證券商業同業公會委託專題研究 目 錄 摘 要 I 目 錄 II 圖目錄 IV 表目錄 V 壹、緒論 1 一、研究計畫之背景及目的 1 二、研究問題 4 三、研究方法、進行步驟及執行進度 6 四、研究進行中所遭遇之困難與解決途徑 8 五、本計畫所完成之工作項目及成果 9 貳、文獻回顧 10 一、資訊交易 10 二、資產定價模型 13 參、研究方法 16 一、優勢資訊交易機率(PIN)之意涵 16 二、臺灣證券市場優勢資訊交易機率(PIN)模型之構建 17 三、臺灣證券市場具投資人身份別之優勢資訊交易機率模型之構建 20 四、資料描述 25 (一) 資訊交易機率模型之研究樣本、研究期間與資料來源 25 (二)因子模型