策略研究：中美存货周期的重返一致化.pptVIP

研究框架：库存周期（基钦周期）三阶段逻辑 四、美国滞后进入弱势均衡 四、美国滞后进入弱势均衡 四、美国滞后进入弱势均衡 四、美国滞后进入弱势均衡 分析师介绍 李冒余，北京师范大学金融学硕士，现为长江证券研究部高级策略分析师，研究领域为宏 观经济和投资策略。 ◆ 美国经济领先于欧洲经济筑就美元强势 图：未来一年欧美经济主要经济指标预测 资料来源：长江证券研究部 四、美元币值：价值决定强势 …………… ◆ 美元6个月内升值是大概率事件 ◆ 美国经济第二阶段复苏将带动美元升值 美国第二阶段复苏将带动美元升值预期，与此同时大宗商品进入波段下降周期 ◆ 美国经济的复苏带动美元升值不受货币政策限制 在美国经济复苏期，美国国内的流动性与美元升值同趋势，利率因素则不 形成影响，可见本阶段美国经济因素是影响美元币值的主要因素 ◆ 流动性的自我约束限制美元贬值空间 通过与长期国债收益率挂钩，美元贬值的自我收缩机制也限制了美元贬值空间 四、美元币值：价值决定强势 ◆ 美国经济领先于欧洲复苏筑就升值基础 美国经济在2010年领先于欧洲经济是大概率事件，美元相对升值趋势明确 目 录 一、流动性推动的浓缩周期 二、中美二阶段存货周期的错位到一致 三、欧美经济复苏差异 四、美元币值：价值决定强势 五、宏观周期与中观行业选择 五、宏观周期与中观行业选择 ◆ 库存周期与中美反弹阶段 ◆ 经济复苏为库存周期波动 ◆ 从库存反弹看，中国完成产业链传导，美国尚未完成 ◆ 反弹二阶段论：中国“前高后低”，美国“前低后高” 图：美国PMI分类库存指数 图：中国PMI分类库存指数 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 …………… 五、宏观周期与中观行业选择 ◆ 中美经济周期错位后的重返一致化 中国经济 美国经济 第一阶段高点来自于刚需释放 第二阶段经济回升来自于美国补库存 第三阶段再次回落自于美国货币政策退出和再库存 2009年 资料来源：长江证券研究部 …………… 五、宏观周期与中观行业选择 ◆ 外需恢复中PMI订单分项的中观理解 图：重点中观行业5、6、7三月新订单-出口订单均值的比较 ◆ 黑色金属冶炼、电力设备、非金属矿物制品的新订单-出口订单要远高于整 体PMI均值，意味着外需拉动的订单效应要明显弱于内部的投资扩张。 ◆ 石油加工、有色金属冶炼、化学原料、化纤、交通运输设备出口订单的恢 复程度要好于制造业平均， ◆ 2009年年末至2010年初美国补库存的开始，后一类行业值得关注 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 …………… 五、宏观周期与中观行业选择 ◆ 70年代日本消费增长的阶段性 图：70年代日本经济转折期消费结构变化趋势图 耐用消费品为主 必需消费品替 代耐用消费品 必需消费品 引导反弹 耐用消费品重新 替代必需消费品 交通通信、医疗保健和杂费等除低谷期外始终保持高速增长 繁荣后期 低谷期 恢复初期 恢复后期 ◆ 1969至1972年 消费增长繁荣期 ◆ 1973至1974年 消费增长低谷期 ◆ 1975至1978年 消费增长恢复期 图：70年代日本可支配收入与消费倾向趋势图 资料来源：长江证券研究部 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 …………… 四、宏观周期与中观行业选择 ◆ 中国消费升级的结构变动趋势 ◆ 城市化接近50%，可选消费品普及率开始一般至高档消费升级路径 ◆ 普及率基本达到饱和的可选品难以反弹到繁荣期高度 ◆ 恢复期内，一般可选消费品以置换消费为主，高档可选消费品以新购消费为主。 增速反弹空间较大，以70年代日本的电冰箱和汽车为例 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 …………… ◆ 2009年上半年的产业链复苏传导已然结束,未来的增长面临美国补库存形成 的外需拉动与流动性收敛带来的复苏方向博弈 ◆ 2010年中国经济增长阶段性可能成为前高后低的二阶段，反弹契机来源于 美国补库存阶段 四、宏观周期与中观行业选择 ◆ 中国经济最好的阶段已经结束 ◆ 弱势复苏下的行业配置建议 未尽产业链，受益于欧美经济补库存拉动的超预期因素 出口相关产业链 中游制造业 弱势通货膨胀，中游拥有稳定利润空间，中坚企业将受益于调结构政策 消费升级产业 明年消费政策延续性强，城市化接近50%后展开消费升级进程 五、宏观周期与中观行业选择 政府调控目标重回17% 22 27 M2 进口价格指数和需求双回落 13 -17% 进口 上半年欧美补库存导致阶段性回暖 14 -18.5% 出口 唯一不受政策效应回落的内需项 16.5 15.6 消费增速 考虑政策效应调整 27 32 投资增速 二季度受制于基数开始显著提升 4.5