神雾环保研究报告10-91751.doc

日期：2015.09.29 一、投资建议 代码 股票名称 所属行业板块 研究员 投资评级 300156 神雾环保 专用设备制造业 刘瑞奇 谨慎增持 二、内外部研究人员具体看法 正面理由 主导产品具备一定技术优势，已签署多个重大合同 集团技术储备丰富，存在持续注入的预期 反面理由 电石主要用于制造PVC，而目前基建和房地产投资大幅下滑，下游状况不乐观； 国际油价低位徘徊对煤化工行业构成利空，行业能否迎来大发展值得怀疑。 财务异常：公司已完工未结算款项科目长期维持在很高水平； 公司应收账款占资产的比重过大，现金流状况不佳。 神雾工业炉2014年收入6.1亿元，净利1.2亿元。公司收购价为18.7亿元，评估增值率1103.99%，收购价格偏高。 三、公司基本情况及跟踪 1、政策预期及变化 煤化工行业争议较大，政策层面预计不会再大力支持 2、行业预期及变化 在油价地位的情况下，目前行业较为低迷，亏损比较严重 产品差异化、高端化和高附加值是煤化工未来的重点发展方向 3、公司在行业产业链的地位 中游 4、公司在所处行业中的地位 神雾工业炉在电石预热炉系统领域处于国内领先水平 5、公司有无垄断潜质 无 6、研发情况 二代预热炉技术、燃气法生产电石新工艺、利用熔体余热进行碳热还原技术、蓄热式高温空气燃烧纯辐射型管式加热炉、高温煅烧煤系针状焦工艺、4万吨/年煤质活性炭工艺、煤化工污水零排放工艺及关键设备、高浓度含酚废水处理工艺及关键设备 7、公司融资计划及进度 2015年9月28日晚，公司公告，拟非公开发行公司债券，票面总额不超过5亿元，用于补充公司营运资金。 公司简介： 公司致力于为以电石行业为主的高耗能工业领域提供节能型工业炉系统。 2014年5月，公司前身天立环保的19.79%股权通过司法划转至神雾集团全资子公司万合邦投资管理有限公司，神雾集团的实际控制人吴道洪成为公司的实际控制人。2014年8月公司名称变更为神雾环保，2015年3月公司向神雾集团发行股份1.15亿股，以18.7亿元的价格购买其持有的神雾工业炉100%股权。神雾集团从而通过直接和间接的方式合计持有公司42.68%的股权。 神雾集团是一家针对全球化石能源节能环保与大气雾霾治理技术解决方案的提供商，是目前我国专业从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用、新技术研发及产业化实施的行业高新技术企业。 神雾集团拥有“蓄热式高效节能低污染燃烧技术”、“低阶煤热解提质技术”等8项核心技术，集团作为“孵化器”平台，未来有望逐步将具有产业化条件的现金技术逐步注入上市公司。 财务数据： A股合计 4.04 亿股 流通A股 2.53 亿股 A股市值 128.1 亿元 流通市值 80.15 亿元 市盈率(PE) 60.96 市净率(PB) 6.21 2014年 2015年一季度 2015年盈利预测 每股收益(基本） 0.11 元 0.11 元 0.52元 每股资本公积 3.24 元 3.24 元 ROE(平均) 2.13 % 2.09 % 资产负债率 37.18 % 38.05 % 销售毛利率 24.91 % 25.58 % 销售净利率 6.87 % 9.02 % 营业总收入 3.01 亿元 2.95 亿元 营收同比增长率 8.66 % 1026.56 % 净利润 0.30 亿元 0.31 亿元 1.9亿元 净利润同比增长率 551.09 % 首发上市日期 财报点评： 2015年上半年，公司营业收入和净利润大幅增长，主要是2014年8月份的合同新疆胜沃项目开始贡献收入和利润。2014年8月，公司全资子公司神雾环保技术新疆有限公司与新疆胜沃能源开发有限公司签订了《长焰煤分质利用化工一体化示范项目40万吨/年电石工程供货及施工合同》，合同总金额5.19亿元。公司称，上半年工程进度稳步推进，因此营业收入较上年同期大幅增长。 上半年，公司两项业务中的炉窑工程总承包业务增幅大，毛利较高，带动整体净利润率出现明显上升，而能源综合利用业务出现了营收和毛利双双下滑的局面，不过值得欣慰的是公司在购买了大股东的神雾工业炉之后，炉窑工程总承包业务已经成为公司的主营业务，目前该项业务已经取得多个大订单。 上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金8438万元，大幅低于营业收入的2.95亿元，同时应收账款高达2.75亿元，经营活动产生的现金流量净额为负6229万元，应收款和现金流状况较差；另外，其他应收账款高达1.02亿元，占公司营收比例达到34.6%，表明公司财务管理很不严格。 上半年，公司存货达到6.14亿元，其中建造合同已完工未结算款项达5.67亿元，数额巨大，值得警惕。已完工