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粤港资本市场一体化研究 　　 [摘 要]本文在分析粤港两地资本市场分割现状的基础上，分析了导致粤港两地资本市场分割的原因，进而根据CEPA带来的机遇提出粤港资本市场一体化的近期模式、中期模式和远期模式，最后提出粤港资本一体化的对策。 　　 [关键词]资本市场 一体化 广东 香港 　　 〔中图分类号〕F061.5〔文献标识码〕A〔文章编号〕1000-7326(2007)01-0079-07 　　广东省自改革开放以来，其经济实力不断增强，这在很大程度上得益于粤港两地的地缘、人缘和产业相互的依存关系。就两地之间的贸易而言，2005年广东省的对外依存度为159%，香港的对外依存度为331%，而同期我国内地总体经济对外贸的依存度为63%。2005年广东省进口1898.19亿美元，其中对香港的进口额为61.88亿美元，占进口总额的3.3%；出口为2381.63亿美元，其中出口香港为837.23亿美元，占出口总额的35%，居全国内地第一位。广东省对香港贸易的依存度为33%，香港经济对广东对外依存度为50%。就两地之间的投资而言，2005年广东省实际利用外资152亿美元，在外资中来自香港的资金名列第一，当年没有企业通过境外发行股票获得的融资，至2005年底，广东省累计批准香港直接投资项目超过8.7万项，占全省项目总额超过70%。截至2005年底，中国累计的对外直接投资存量为572亿美元， 其中在香港的境外企业占16.5%，名列第一。其中，2005年我国非金融类对外直接投资69.2亿美元，广东省对外直接投资占第三位，为1.13亿美元。目前香港有超过2000家中资企业，[1] 其中广东省在香港注册的企业有500多家。但由于目前国内除QDII外禁止其它的国内企业和个人对境外证券市场包括香港市场的投资，这些境内机构和个人只有通过其它非正规方式进行投资，由于这类证券投资的隐蔽性和风险性，所以内地对香港股市的投资数据很难准确获得，但据德意志银行2006年4月发布的研究报告中估算，2006年中国对香港股市的投资额为20亿美元。从中可以看出粤港两地贸易、直接投资流动较为顺畅，但两地之间证券融资和投资较为薄弱。可见，要使两地经济走向一体化，就必须有步骤地采取措施加强两地资本市场的互动。因此，探讨粤港资本市场一体化的问题具有积极的现实意义。 　　 　　一、粤港资本市场分割的现状分析 　　 　　（一）广东省居民和企业在香港股市的投融资状况 　　1. 广东省居民和企业对香港股市的投资状况。由于我国目前只允许QDIT投资境外股票市场，所以目前除QDII外，境内的香港股市投资者所涉及的资金转移，主要采取下列方式。（1） 对于“大型”资金的流动，是通过中、港两地分别注册投资公司，以私募基金形式在内地吸纳资金，然后再透过商务合作或其他方式，汇款至香港买卖股份，这往往涉及千万元以上的资金。（2） 对于中型资金的流动，是通过深圳的地下钱庄汇至香港，汇率面议，最低消费10万美元；另外，亦有地下钱庄与证券行挂钩，直接收人民币再汇兑成港元。（3） 对于小型资金流动，透过“自由行”或来港经商。①目前深圳的投资者大多是通过网上交易来进行买卖。据香港券商大福证券有关人士透露，目前公司的网上交易有30%来自内地，占公司总交易额的10%，而且还有日渐上升的趋势。② 　　2006年4月我国允许合格境内机构投资者如基金管理公司、商业银行和保险公司等投资境外证券市场，2006年9月5日，国家外汇管理局批准华安基金管理有限公司境外证券投资额度5亿美元，成为境内首家获得批准的基金管理公司。目前为止有工行、中行、建行、交行、招商银行等15家商业银行共获得131亿美元购汇额度，截至2006年9月末，保险系11家QDII共获得境外投资额度35亿美元，其中购汇4.7亿美元。 　　2. 广东省企业通过香港股市筹资状况。 　　（1） 广东省企业通过收购香港当地的上市公司达到借壳上市的目的，或在香港或境外免税天堂注册在香港实现股票的发行和上市。早期的红筹股③大多以借壳方式上市。如在香港首家上市的中资公司粤海投资有限公司就是广东驻港的?海企业有限公司在1987年通过属下公司收购了香港上市公司友联世界有限公司的控股公司雅集贸易，然后又将新国泰酒店的资产注入，实现借壳上市。1992年6月招商局属下的海虹集团股票在香港交易所挂牌，开创了中资企业直接上市的先例。而且1993年青岛啤酒在香港发行H股使内地企业可以在香港市场直接上市，最终使中资企业在香港采用直接上市的企业越来越多。而1996年6月国务院颁布了《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》中规定凡是中资控股公司在海外买壳，都受严格限制。同时香港证交所对买壳上市也有一些主要的制约，如对收购者如购入上市公司超过30%的股份，须向其余股东