人民币汇率制度变迁对我国短期资本流动的影响——基于汇率预期与汇率波动的视角.pdfVIP

第28 卷第6 期 管理评论 Vol. 28 , No. 6 2016 年6 月 Management Review Jun. , 2016 人民币汇率制度变迁对我国短期资本流动的影响 一一基于汇率预期与汇率波动的视角 田涛 (湖北科技学院经济与管理学院，成宁 437100) 摘要:利用 1997 年 1 月 -2013 年 10 月人民币实际有效汇率的数据并采用 ARCH 模型得到人民 币汇率波动率与预期变动率。在此基础上通过使用 DCC-GARCH 模型初步分析了汇率制度变 迁的各个阶段人民币汇率波动率以及预期变动率与我国短期资本流动的关系，最后运用非线性 Granger 因果关系检验方法深入研究了人民币汇率波动率以及人民币汇率预期变动率与短期国 际资本流动之间的关系。研究表明，无论是整个样本期间还是汇率市场化进程中的各个阶段， 人民币汇率预期变动率对短期国际资本流动的影响均显著大于人民币汇率波动率对短期国际 资本流动的影响;特别是汇改以后，随着人民币汇率变动弹性增强，短期国际资本流动与人 民币汇率预期变动率之间存在显著的双向影响，短期国际资本对人民币汇率预期变动率的倒 逼机制应该引起足够重视。 关键词:短期国际资本流动;汇率预期变动率;汇率波动率;DCC-GARCH 模型;非线性 Granger 因果检验 引言 开放条件下汇率作为联系国内外经济的纽带，对于实现国际收支均衡、推动外向型经济的发展起到了重 要作用，而合理的汇率形成机制则是增强汇率中介作用，平衡国际收支、推动经济发展的基础。十八届三中全 会明确指出，我国要进一步完善人民币汇率市场化形成机制，表明未来相当长时期内，人民币汇率形成机 制改革仍然是我国金融改革的重点。然而，汇率形成机制的改革，必须充分考虑到当前我国经济、社会的承载 能力，避免汇率大幅度波动;同时，汇率机制改革必须建立在借鉴与反思已有汇率机制改革的经验与教训的基 础上。国际经验表明，汇率水平以及汇率管理制度的选择必须慎重，否则极易对未来经济和金融平稳运行产 生冲击。 随着我国经济快速发展以及经济总量不断提高，人民币汇率制度改革也吸引了世界的目光。作为世 界第二大经济体，持续稳定的经济增长与不断发展的资本市场使得中国成为短期国际资本技机的热土。 尽管我国资本项目尚未完全开放，但是国际资本总能通过各种途径绕开资本管制，大规模流人和流出我 国，使得我国成为短期资本进出最频繁的国家之一。由于短期资本流动具有短期性、高流动性和易变性的 特点，因此短期国际资本流动的瞬时反转会对经济产生重大危害。从国际经验来看，本币升值会引发短期 国际资本套利、套汇行为，如果政策失误，甚至会发生金融危机川同时大量的经验事实也表明包括短期国 际资本流动在内的非宏观经济基本面等随机因素是引发金融危机的更一般性原因[2] 。亚洲金融危机中， 中国是东亚唯一没有受到其严重影响的国家，而严格的资本管制被认为是一个重要的原因[370 然而，资本 管制只是治标之策。随着中国对外开放程度的提高，资本账户的开放必然会成为我国金融改革的一个趋 势。厘清人民币汇率制度变迁与短期国际资本流动之间的关系对于深化我国汇率形成机制改革、建立符 合我国国情的汇率制度尤为重要。 21 世纪以来，我国先后启动了三次人民币汇率市场化取向的改革，人民 收稿日期:2014-04-01 基金项目:湖北科技学院博士启动基金项目 (BKI423) ;湖北省教育厅科学研究计划指导性项目(B2015078) ;湖北省教育厅人文 社会科学研究青年项目(15Q216) 。 作者简介:田涛，湖北科技学院经济与管理学院副教授，博士。 第 28 卷 66 管理评论 币汇率也从固定逐步走向浮动，为人民币汇率市场化进