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基本面深刻变化、估值向15-20倍PE靠拢煤炭行业2006年中期投资策略 核心观点：基本面深刻变化、估值提升至15-20倍PE 行业集中度提高，定价能力提升 关闭和整顿小煤矿，利于提升煤炭价格 资源整合，提高行业集中度和定价能力 资源价改革的纵深推进将提升重点合同电煤价格 资源价改革的纵深推进将提升重点合同电煤价格 资源价改革的纵深推进将缩小两者的差距，重点合同电煤价格积累了较大的上涨动力。 煤炭行业基本面深刻变化 行业集中度提高，定价能力提升 成本逐步完全化，并可能向下游转移 煤炭价格高位波动 成本逐步完全化，业绩更趋真实 山西的试点增加成本35元/吨，由于可持续发展基金是从能源建设基金转换而来，上市公司实际新增只有15元/吨。 下游经营形势好转，部分成本可能向下游转移 钢铁行业开始提价 焦炭行业提出涨价40元/吨 水泥行业的扭亏为盈 电力行业盈利好转，第二次煤电联动也将实施。 煤炭行业基本面深刻变化 行业集中度提高，定价能力提升 成本逐步完全化，并可能向下游转移 煤炭价格高位波动 预计煤炭价格高位波动 下游的经营形势明显好转，对上游煤炭价格下拉压力减弱。 煤炭价格走势图 秦皇岛煤价走势 煤炭行业估值将向15-20倍PE靠拢 二季度策略报告里，我们认为，加上32元/吨的成本，目前8-10倍的PE相当于美国17-20倍的PE。 中美估值比较及完全成本化下的估值 煤基燃料将成为煤炭行业投资的新热点 工业化要求能源结构向油气为主转换 国际国内资源决定了煤基燃料大有潜力 高油价决定煤基燃料具有较大的盈利空间 煤基燃料将增大煤炭需求、且可达到油煤价格联动 工业化要求能源结构向油气为主转换 工业化的历史经验证明，进入到重化工业阶段后，能源消费结构都出现了以煤为主向以油气为主的转变。 目前世界上煤炭产量最大的前八位国家，煤炭占比平均为47.39%，石油天然气占比为53.95%。 国际国内资源决定了煤基燃料大有潜力 中国在未来的最大石油产能只有2亿吨，2020年后将逐渐下降。届时石油的对外依存度有可能接近60％ 。 富煤贫油少气的能源储量决定了解决能源战略和能源安全问题必须依靠煤炭， “煤变油”是解决石油长期安全供应的 重要可行途径。 高油价决定煤基燃料具有较大的盈利空间 煤变油可直接替代汽柴油、煤制甲醇可掺烧（M15和M85）、二甲醚可替代柴油。 大型煤炭企业纷纷投资煤基燃料 我国目前在建和拟建的“煤变油”项目产量已达1600万吨，计划投入的资金高达1200亿元。 煤基燃料将增大煤炭需求、且可达到油煤价格联动 1：4的比例增加煤炭需求。08年增加煤炭需求4000万吨，2010年将增加煤炭需求6000万吨，2020年将增加煤炭需求18000万吨。 煤炭行业投资策略 主要煤炭上市公司业绩预测及投资评级 国阳新能（强烈推荐—A）：持续收购煤矿 巨额所得税抵免：9150万元所得税抵免将增加每股收益0.19元。 招商证券国阳新能投资评级跟踪 兰花科创（强烈推荐—A）： 煤化工扩产+新项目投产+二甲醚 招商证券兰花科创投资评级跟踪 兖州煤业（推荐—A）：收购资产+新建项目投产+参股煤变油 招商证券兖州煤业投资评级跟踪 谢谢大家! 欢迎交流！ 招商证券研究发展中心 卢平 二零零六年五月二十九日 工业化要求能源结构向油气为主转换，煤基染料将成为煤炭行业新的投资热点。作为主要能源的煤炭将在能源战略中扮演极其重要的角色，煤炭行业值得长期看好 。 我国煤炭行业目前正在经历深刻的变化，尤其是煤炭行业完全成本化后，煤炭股的PE将达到15-20倍，以体现资源的额外价值。 煤炭价格维持高位波动，业绩的增长在于产能扩张，维持行业中性的投资建议。下半年投资热点：估值提升带来的投资机会、收购资产、在建项目投产、参与煤基燃料项目、母公司H股上市。 建议关注的煤炭上市公司 ：国阳新能（强烈推荐-A）：兰花科创（强烈推荐- A ）、兖州煤业（推荐-A） 行业集中度提高，定价能力提升 成本逐步完全化，并可能向下游转移 煤炭价格高位波动 煤炭行业基本面深刻变化 目前共关闭5931处 ，核销产能20557万吨（超出我们此前的预期）。尚有7000多处煤矿在06年和07年关闭完成 ，预计关闭总产能达4亿吨。 关闭和整顿小煤矿、利于提升煤炭价格 数据来源:国家安监局 数据来源:招商研发中心整理 低成本煤炭生产商退出市场，供给曲线左移，从而提高长期均衡价格。 资源整合：整合中小煤矿及关闭后剩余的资源，大型煤炭企业走向联合。 13个大型煤炭基地占全国煤炭产量的69%，产业集中度将大幅度提高，定价能力提