风险投资中联合投资对阶段投资的替代效应——基于Cox比例风险模型的实证研究.pdfVIP

西安理工大学学报 JournalofXi’anUniversityofTechnology(2015)Vo1．31No．4 493 文章编号：1006—4710(2015)04—0493—07 风险投资中联合投资对阶段投资的替代效应 基于Cox比例风险模型的实证研究 杨敏利 ，魏晓 ，党兴华 ，王凤 (1．西安理工大学 经济与管理学院，陕西 西安 710054； 2．中国人民银行 延安市中心支行，陕西 延安 716000) 摘要：联合投资与阶段投资都是风险投资机构常用的重要投资策略，实践中前者是否对后者具有 替代关系?本文 以2000--2008年间首次接 受风险投资的 991家创业企业的 1616轮投资为样本， 使用 Cox比例风险模型。研 究发现 ：当风险投 资机构联合投资于创业企业 时，本轮投资与下轮投 资之间间隔的时间更长 ；联合投 资创业企业的风险投资机构数量增加 时，本轮投资与下轮投资之间 间隔的时间会延长；当投资对象是初创期的创业企业，或者是高科技行业的创业企业时，上述效应 更加明显。这一研究结论表明，在联合投资时风险投资家采用阶段投 资获取信息和监督创业企业 家的密集程度下降。 关键词：风险投资；联合投资 ；阶段投资；Cox比例风险模型 中图分类号 ：F83o．59 文献标志码 ：A Thesubstitutioneffectofsyndicationonstagingin venturecapitalindustry -- empiricalevidencebasedon theCoxproportionalriskmodel YANG M inli。W EIXiao ，DANG Xinghua ，W ANG Feng (1．FacultyofEconomicsandManagement，Xi’anUniversityofTechnology，Xi’an710054，China； 2．Yan’anCentralSub—branch，People’SBankofChina，Yan’an716000，China) Abstract：Syndicationandstagingaretheimportantinvestmentstrategiesinventurecapitalindus— try．W hethertheformerhassubstitution relationshipstothelatterinthepracticewiththe1616 investmentroundsof991entreDreneuria1enterprisesfundedby venturecapitalforthefirsttime intheyearsof2000-- 2008 asthe sample，thispaperusestheCox proportionalriskmodelto studyandfindoutthatwhen theventurecapitalfirmsaresyndicatedto investin theentrepre— neurialenterprise．thedurationbetween thisroundand thenextroundwillbelonger。andthat whenthenumberofthesyndicated venturecapitalfirms increases．theduration between this roundandthenextroundwillbefurtherprolonged。andthattheaboveeffectswillbecomemore pronouncediftheinvesteesareoftheearly—stageorofthehigh—techindustry．Theseresearchre— sultsindicatethatthefrequencyandintensityofstaging，throughwhichven