快速规模化阶段的白酒行业3333.pptVIP

快速规模化阶段的白酒行业 结构机会 VS. 模式挑战 投资亮点 我们依然看好白酒行业的发展前景，未来结构性分化趋势仍将延续，次高端价位带有望看到爆发性品种。白酒行业发展进入新阶段：行业供给重新步入盈余周期，强势企业在加速规模化扩张，个性化需求趋势明显，企业增长对营销模式提出更高要求，建立稳固和持续的厂商关系、并且渠道扁平和复合的企业有望长期胜出。 高端领域稳步增长，我们最为看好贵州茅台的长期价值，五粮液和泸州老窖处于估值底部，也有望获得相对收益；次高端空间广阔，最看好洋河股份领先的营销体系，同时看好古井贡酒和山西汾酒泛全国化的扩张前景。对于沱牌舍得和酒鬼酒，我们认识虽短期估价略高， 但未来一年内仍有爆发潜力。区域性品种中，我们 最看好金种子酒。 投资亮点 我们依然看好白酒行业的发展前景，但次高端价位带的结构性机会更突出供给方面，次高端价位带的可选择的成熟品牌有限，结构性供需不平衡有利于优势企业成长行业优势企业规模化会加速，新阶段的竞争对渠道模式的要求更高 基本面方面，我们看重发展速度，也看重发展质量 估值方面，通过和Diageo 的增长比较，我们认为贵州茅台的合理中枢在20 倍PE 不过分。 投资亮点 以此为基础，结合A 股市场上经典的“完美成长投资标的”进行案例归纳，我们提出“成长阶段――相对估值”坐标范畴。其内核是，跟随企业从最小到最大的发展路径，观察每一路径阶段的估值样本，进行相对估值体系的坐标匡算。 行业机会：整体到结构的转变 以“品牌达到度”和“渠道到达度”划分白酒板块 从结构性增长和外生性增长两个大方面比较，我们选取“主销产品的终端表现价”来表达“品牌达到高度”，选取“基地外市场的区域覆盖能力”来表达“市场达到度”，对白酒行业公司重新进行梳理。从聚类的角度挖掘企业间相似特征，和层次内的差异化，以此为出发点，阐述我们对于现阶段中国白酒行业的理解 厂家趋向终端+渠道趋向复合：新阶段的模式转变方向 终端碎片化+新的供给富余周期：白酒规模化发展的新阶段 从2005 年到2010 年，大型白酒企业的收入增速基本同步于行业增长，但收益质量则明显好于中小型企业。尤其是2010 年以来，大型企业的优势扩大明显。 厂家趋向终端+渠道趋向复合：新阶段的模式转变方向 我们认为，事实上所有企业近五年的战略都是类似的，即实现企业的快速规模化。而战略背景进入了新的阶段：行业供给重新进入盈余周期，超额供给持续性的出现。再结合超高档增长模式调整，挤压式的结构性增长成为新阶段的规模化战略的背景一部分。 趋于扁平和复合的渠道结构趋势：新阶段的模式调整规模化战略的实务层面，要求“将尽可能多的产品送达尽可能多的消费者口中和手中”：产品从厂家到消费者的过程即是渠道，不同的环境和阶段背景会带来不同的渠道模式，但概言之：从最初的计划经济体制下的凭票供应，到市场经济体制下先后出现的总经销到分销、终端盘中盘到消费者盘中盘、团购到直营店，渠道模式的共同转变方向是厂家越发趋向消费者、渠道结构从单一维度向多维度转变。 模式转换的基础背景，包括供需变化和碎片化阶段的到来，厂家面对的是越发激烈的竞争和越发分散的消费群体； 所有厂家思考的问题之一，应当都是“如何选择新的模式以 实现快速规模化”。当然，渠道模式的命题我们将择日 而谈，并非本篇报告的主旨；接下来的重点，在于通过分析成 功企业的渠道模式，为“如何评价增长的质量”进行铺垫。 渠道模式评价 从渠道模式的变化看，以招商团购为特征的快速规模化导向成为新的模式特点。这种模式的优点，在于顺应了终端碎片化的趋势，采取联合优势经销商和意见领袖的方式，快速动销和回收现金流。模式的内核在于“利”和“力”：以优厚的回报吸引经销商，以“影响力”形成动销，所以更适合中高端产品的。实际上，无论是泸州老窖、沱牌舍得、凯乐科技还是洋河股份的快速成长，都在于解决了“利”和“力”的问题。 环境带来模式，模式带来实务，而实务带来不同的财务表观。通过比较“传统模式”和“新模式”的财务表现，可以发现：新模式的一大特点是回收期的缩短，传统意义上先投入再产出的财务模式变得模糊——这也是为何此次行情稍有不慎即错过的重要原因 估值范畴：“增长阶段——相对估值”坐标 明确导向+优秀团队+契机的经营模式：完美投资标的的经验总结 2003－2007 年的茅台，2004－2008 年的泸州老窖，2005 年以来的洋河股份，2008 年以来的古井贡酒和金种子酒， 以及2009 年以来的山西汾酒，都处于企业快速发展阶段；相应的也创造了靓丽的投资回报。总结这些规律，为我们 审视不同类型企业的快速成长所需条件、乃至框定 投资标的的估值范畴，都提供了非常宝贵的借鉴。 从上表总结看，我们归纳出一些共性和规律： 1. 成长机会需要具备良好