露露全面收购商标doc.docVIP

 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 0.7/-5.5 17.1/-3.0 175.9/104.8 12月最高/最低价（元） 10.50/3.93 总股本（万股） 19,009 流通A股（万股） 19,009 近3月日均成交量（万） 101 主要股东 兴和证券投资基金 4.63% 股价表现 公司动态 2006年11月9日 承德露露(000848)重大资产购买报告书(草案) 相关研究报告 2006年3月15日 承德露露－万向入主，开创经营新纪元 2006年4月11日 公司核心竞争力以及06、07业绩增长空间 收购商标，露露股份发展道路上又一个悬而未决的事情得到解决，对公司未来经营意义重大。 收购价格有些偏高，存在下调的可能，但幅度不会很大。 业绩增长预期良好，维持增持建议 上市公司简评报告 饮料制造业 全面收购露露商标，解决发展障碍 全面收购与露露杏仁露生产具有高度相关性的所有商标、技术、域名以及商品条形码 本次收购露露商标属于全方位收购。即包括露露商标共127件；专利73项，其中一种罐装饮料的杀菌方法及果实中植物蛋白酶钝化方法发明专利2项，实用新型及外观设计等专利71项；各类域名共74个；企业及商品条形码205种。这意味着，露露杏仁露生产不需要做外观上、广告宣传方面的任何修改就可以继续生产；也不在需要如何其他支出。同时注册商标127件囊括几乎所有食品和饮料类，这种防范性注册也避免露露商标被其他食品类商品使用。并为未来露露股份公司对“露露”商标最大效用的利用奠定了基础。 转让价格3.89亿，有下调的可能 露露本次收购集团商标总价值量确定为3.89亿元，商标转让价格的计算主要依据是商标评估价值。而露露商标价值的评估依据是这样的：一是1999年以前，露露集团的广告投入费用，计21597万元；二是按照销售收入的3％计算，补偿1999年以后露露集团对股份公司免费使用商标的累计费用20459万元，共计42056万元。在加上商标注册费，专利申请费等其他费用，共计45365万元。同时参考未来十年间，假设没有商标转让，露露股份公司将付出的商标使用费。最后确定实际转让价格3.89亿元。 商标其他费用价值量比较清楚，且所占比例较小。关键是看广告支出费以及商标使用费是否合理。按照本次价值评估的方法，露露从1999年开始，既要付出广告宣传费用，又要向露露集团支付商标使用费。而露露集团不承担任何商标维护费用，就坐享商标使用收益。情况如下： 表1 收购费用测算 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 销售收入 73964 82111 99831 107539 104890 95952 118758 广告支出 8931 9717 9663 8510 12416 7880 5974 3%商标使用费（假设） 2218 2463 2994 3226 3246 2878 3562 广告与商标费总计 11049 12180 12657 11736 11656 10758 9536 总计/ 收入（％） 14.92 14.83 12.67 10.91 11.11 11.21 8.02 营销费用/收入 13.77 17.13 16.72 14.79 20.53 16.26 13.91 营销费用＋商标费 （营销费用＋商标费）/ 收入 16.77 20.13 19.72 17.79 23.53 19.26 16.91 从上表可以看出，露露股份承担几乎所有商标维护费用，包括市场推广，广告等。如果再按照“3% ×销售收入”收取商标使用费，7年间公司平均营销费用比率达到相当高的19.16%。因此我们分析3.89亿元收购价格有向下调的可能。如果可能下调，对露露现金支出、财务费用以及业绩方面都有好的影响。 对财务报表的影响分析 本次收购商标价值量大，占净资产比重88.89%。根据《新会计准则》规定：无形资产应当按照账面价值与可回收金额孰低计量，对可回收金额低于账面价值的差额，应当计提无形资产减值准备（无形资产包括：专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权等）。 露露经营稳健，具有长久经营的潜力。未来计提无形资产减值的可能性不是很大。这方面对业绩的影响可以不用考虑。但由于本次收购支出方式全部为现金，并且在2007年底前全部支付（协议生效后十日内支付收购款项18900万元，2007年底前支付剩余的20000万元。），因此对公司现金流会有影响，财务费用支出会超出我们预期，全年将维持在1500万元左右。 公司实际盈利能力很强，近期出2006年业绩预增公告，较高的财务费用并不影响实现业绩的较高增长。2006年公司E