并购支付方式影响我国上市公司并购_省略_研究法与财务报表分析法的比较研究_赵息.pdfVIP

DOI:10.14071/j.100801.014 51. 201416 1 Journal of UESTC （Social Sciences Edition ） Feb.2014,Vol.16,No.1 ——基于事件研究法与财务报表分析法的比较研究 [ 300072] [ ] 2009 [] []F275.5 []A []1008-8105(2014)01-0051-06 美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者 一资本结构调整的机会，优化企业价值。 George Joseph Stigler 曾在《通向垄断和寡占之路 ——企业并购》中说：“纵览美国著名大企业，几乎 没有哪一家不是通过某种方式、某种程度的兼并而 成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部积 目前国外学者对不同支付方式影响并购绩效的 累成长壮大的”。据国内创业及股权投资领域权威研 研究主要集中在考察股票市场上的并购超额收益变 究机构——清科研究中心2012年年初发布的统计数 动，实证方法主要采用事件研究法。支付方式影响 据显示，2011年中国并购市场共完成1157起并购交 超额收益的理论主要涉及到税务因素、信息效应及 易，披露价格的985起，并购交易总金额达到669.18 信号理论。根据这三种理论，现金收购向投资者传 亿美元。与2010年完成的622起案例相比，同比增长 达了收购方的现有资产可以产生较大的现金流量这 高达86.0%，并购金额同比增长92.3% 。可以毫不夸 一利好信息，反映了收购者对于收购公司的盈利性 张的说，中国企业已经进入一个并购的年代。 拥有信心，因而能带来超额收益；而股票支付暗示 在并购的过程中，支付方式是影响收购企业的 了自身股票被高估的信息，是对收购前景的不良信 资本结构的一个重要因素，资本结构又会影响资源 号，会带来负向超额收益。这一理论得到了大多数 配置效率，与公司治理结构、企业战略和企业价值 国外学者的证实。Travlos [1] 、Wansley ，Lane 和 之间存在深刻的内在联系。目前的支付方式主要有： Yang[2]、Loughran和Vijh[3]等使用股票价格数据对支 现金支付、股票支付、资产置换支付、承担债务支 付方式与并购价值效应进行实证研究，发现以现金 付、债权支付以及混合支付方式。这其中，现金支 支付能为收购公司在并购前和并购后带来正的异常 付占到50% 以上的比例，是当前最主要的支付方式。 收益，而股票支付的收购公司的异常收益为负。 不同的支付方式直接影响到企业的资本结构，而并 Franks ，Harris和Mayer对在美国和英国支付方式在 购也是企业进行资本结构调整的一个动态过程，通 收购中的影响进行了比较，发现不同支付方式对超 过研究不同支付方式对企业并购绩效的影响，能帮 额收益的影响存在显著的国别差异[4] 。 助我们深入考察企业资本结构对价值效应的影响， 相比而言，国内研究主要集中在对各种支付方 解释企业并购绩效差异，科学引导企业利用并购这 式进行理论分析，对与并购支付方式效果的实证研 [] 2012 