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娱乐业 证券研究报告 | 新三板公司研究 华强方特(834793.OC) “内容为王”，打造实力 IP ，依托主题 公园播撒童话与梦想 2016 年 05 月25 日 投资要点 无评级(首次评级)  公司简介 公司主营业务包括文化内容产品及服务和文化科技主题公园两个业务板块。深 当前价： 18.7 元 圳华强是公司最大股东，董事长梁光伟为公司的实际控制人。公司核心技术人 目标价： - 元 员共 15 位，主要负责公司管理和工程维护。公司以目前状况在符合创新层共 同标准的同时符合差异化标准一和标准三，因此有较大可能进入创新层。 分析师：付立春 执业编号：S0300515120001  行业概述——我国主题公园大面积发展，绝大部分亏损 电话：010 邮箱：fulichun@ 整体来看，近几年中国市场上的主题公园数量一直处于一个持续增长的趋势。 我国主题公园数量虽多，但是却有近70%的主题公园呈现亏损状态。 股价相对市场表现(近 12 个月) 《第一财经日报》记者将我国大部分主题公园亏损归因于选址和硬件问题、缺 1673% 乏文化内容、盈利模式单一化、难有衍生品和缺乏创新等。 1250% 828%  公司亮点——主题公园以较低成本复制性扩张+ “VR”技术+卓越的动漫IP 406% 公司旗下的主题公园现已覆盖大多我国二三线城市，选址成本较低。公司是国 -17% 内唯一依托内地三线城市发展起来的主题公园。但其2014 年却以225 万接待 15-12 16-02 16-03 16-04 16-05 三板做市 华强方特 量挤进亚太主题公园TOP20。公司主题公园复制性迅速扩张，已初步完成我国 资料来源：联讯证券研究所 大多城市的布局，竞争优势突出。 公司的核心技术主要体现在特种电影、动漫和智能设备三个领域，并处于国内 行业领先水平。 公司IP 内容端发力，塑造形象不可代替。从2010 年开始，已经推出多部影片， 并受到国内观众的欢迎。公司拥有自己特有的 IP 产权， 影响力卓越。《熊出 没》系列动画片在央视少儿的收视率持续领先。 公司的主题公园的游乐设施也是跟随游客的情感关联的：设施的每一步设计、 每一个细节，就连设施附近的一草一木，都是环环相扣，为一个故事主题服务。  财务情况——公司利润逐年增长，重资产拖累现金流量 2011 年以来，公司营收以不低于 5% 的增长率逐年上升。公司归母净利润在 2011 年至2013 年实现飞速增长，增长速度于2013 年达到峰值之后下降。公 司积极开拓海外市场，在乌克兰、伊朗等国有业务合作，但其主营业务收入仍 主要源于国内。通过经营活动产生的现金流量暂不足以覆盖公司因投资活动现 金流支出金额，故需要筹集大