转型期中国股市变迁及其绩效的实证研究.pdfVIP

JOURNAL OF NANJING UNlVERSITY (刷刷呐Y. Huma刷刷刷Social Sciences) 刷.2∞4 ·中因经济特黯与发展研究· 转型期中国股市变迁及其绩效的实证研究 沈坤荣，胡春风 (南京大学商学院，南京 21(削3) 摘 要:中国经济的微观机制改革正在进行。从改革三方参与者(阁有借方、私人借方和私人 贷方)出发，分析中回转型期股市变迁的一般路径，并对股市变迁的绩效进行实证检验后，我们发 现，虽然股市变迁改善固有借方的治理结构以及融资渠道，但是其异化的功能使股权结构畸形，从 而影响上市公泻的绩效;同时，股市发展通过影响储蓄率产生对金融中介的替代效应，从而也对经 济增长的作用机制产生不良影响。因此目前的主要任务是不断减少固有股权的份额，增加私人借 方的比重，从而促使股票市场进一步改革与发展。 关键词:股市变迁;金融中介;经济绩效 中团分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1007 -7278(2仪)4 )06 ∞42 叩 09 一、引言 25 年来的中国经济体制改革取得了伟大成就。与东欧激进式的金融自由化相比，中国采 取控制金融中介与推进股票市场均衡发展的渐进式改革路径，一方嗣塑造市场经济的微观基 础，改变国有借方的融资渠道与怡理结构;另一方面化解金融体系的风险，强化国家信誉，使其 改革效用最大化。但是中国股票市场的筹资功能与资源配置功能让位于为国有借方的融资服 务，股票市场充当了国家获取改革资金与化解外生性金融中介风险的敢要角色，具有明显的外 生性。本文从制度角度讨论股票市场的发展，通过对中国转型期股市变迁的分析，揭示股票市 场特有的结构安排。本文第二部分是文献回顾;第二部分从制度变迁的角度给出股票市场变 迁的理论框架;第四部分就股市变迁提出理论假说并对其进行实证检验:最后是结论。 二、文献回顾 早期的金融发展理论忽视了股票市场的作用，把股票市场作为金融结构的组成部分之一 来论述。自 Mckinnon[1] 、 Shaw[2] 提出金融抑制租金融深化理论以来，金融发展理论主要集中 于对金融中介(特别是银行体系)的分析。 Kap阳ur[口川3幻]、 Gωall胁i胁bi旷s[问川4叫]飞、 Fη[怜川川幻川J[阳川川6叫州]川川[口川7η] 、Lee[阳川B创]等人基于 Mckin阳nn川tω川0 理论基础上，阮Be创阳n1肥erveng伊a 和 Smi旧it配hνl[川川刑lω叫0叫]、B胁oy川d 和 Smit配hνh[1口川川111门飞]人、 S仇ch趾1町refì础f仇t 和 Smith[12J 、 Dutta 和 Kapur[ 川等 人进一步分析了金融中介的内生形成。总体来说，传统的金融发展理论从户一开始就忽视了金 *收捎回期:2(阳也09ω10 作者简介:沈坤荣(1963 嘟) ，男，江苏吴江人，南京大学商学院经济系主任，教授，博士生导师，经济学愕士;胡卷风 (1979 仆，5月，江苏无锡人，南京大学商学院经济系硕士研究生。 基金项目:国家社科基金项目(03BJW26) ，国家自然科学基金项目 融市场(主要指股票市场)的作用。 不 且 坤 沈 。 伴随经济发展和股票市场的形成和发展，金融理论家从不同角皮做了进一步的分析。 J Boot 和Thakor[14 ; Greenwood 和 Smith[ 川 认为信息获取和信息汇总上的优势导致股市的形成 认为股市远行成本导致股市的内生形成，而股市发展理论涉及二三方耐内容: J 风 春 胡 首先