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中金中国债券—万科转债投资价值分析
中国国际金融有限公司
China International Capital Corporation Limited
中国固定收益证券: 可转债 2004 年 9 月 23 日
徐小庆, xuxq@ 万科转债投资价值分析
张继强, zhangjq@
(8610) 6505 1166
万科 A02 年以来股价表现 要点：
8 万科A 深证A股 • 万科公司专注于需求相对平稳、开发风险较低的住
赎回价 宅市场，是我国房地产行业的领跑者。
7
• 与国内其他房地产企业相比，万科公司具有土地储
6
转股价 备、资金、品牌等多方面优势。
5
• 短期内房地产行业将会受到宏观紧缩政策的影响，
修正触发价
4 但长远来看，宏观调控对万科的正面影响大于负面
3 回售触发价 影响。
2 • 本次募集资金项目效益好、见效快，有助于提高公
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2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 司的竞争能力。
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注：股价已进行复权调整，深证 A 指换算为相对万科 A 股价的变化值。 • 转债发行对流通股稀释率较低，公司股价估值水平
资料来源：兴汇，中金研究部 较低，存在一定的上涨空间。此外，公司促进转股
万科 A 重要财务指标 的能力和意愿较强。
2004 中期 2003 2002 • 万科转债具有到期赎回条款。但转债票息较低，纯
主营业务收入增长率(%) 12.70 39.47 2.68 债券价值仅为 88.07 元，债底保护不佳。万科转债
净利润增长率(%) 52.19 41.80 2.32
主营业务利润率(%) 31.05 21.80 19.37 转股价修正条款苛刻、回售保护不足，转债附加
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