互联网金融背景下中国货币政策工具的使用研究——基于金融市场反应机制及VEC模型的实证分析.pdf

洲 WUHAN式汊金戤 互联网金融背景下 中国货币政策工具的使用研究 基于金融市场反应机制及VEC模型的实证分析 ·杨德勇 刘笑彤 。赵袁军 (1．北京工商大学，北京 100048；2．东华大学旭 日：I：商管理学院，上海 200051) 摘 要：本文根据金融市场对不同货 币政策工具在互联网金融背景下的不同反应机制，探究了基于货 币供给量和基准利率来 调控市场均衡的货 币政策工具的选择问题 。本文结合Johansen检验和VEC模型实证发现，互联网金融提高了货币供给的内生性从 而增加 了非计划货币的供应量和数量型政策工具对中介 目标的偏离程度。同时，网络借贷等互联网金融模式加强了银行存贷款规 模及利率对 同业拆借利率 的敏感度 ，提高了价格型政策工具的使用效率 ，最终促使政策工具选择 由数量型向价格型进行转变 ，促 进 了利率走廊机制 的构建 。 关键词 ：货 币政策工具 ；互联 网金融 ；VEC；利率 中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A 文章编号 ：1009—3540(2017)02—0026—0007 基金项 目：国家 自然科学基金 “区域差异视角下我国农村金融金融体系构建研究”(批准号 ，北京T商大学特色科研 团队项 目“互联 网金融发展 的中国模式与金融创新2015”(批准号 ，中关村创新示范区引导京津冀产业升级的金融 支持研究(基金编号 ：TJSHS201510011001)。 介 目标的偏离。赵勇军 (2014)称互联 网金融提高了 一 、 引言 货币供给的内生性 ，使当局对市场实际货币供给的 随着互联 网技术的发展 ，金融与新技术 的趋势 测量难度增加。房兴龙 (2O14)发现货币供求会受到 性整合产生了一种新兴金融业态——互联 网金融。 互联 网金融的影响而使其利率调控的传导机制效率 新兴金融业态的发展逐渐改变 了社会对金融的需求 降低，同时，商业银行参与的货币政策信贷传导机制 和供给形式 ，使传统市场环境面临新 的挑战和选 也在一定程度上受到了冲击。刘澜飚 (2016)提 互 择。吴晓求 (2015)认为传统金融机构虽然会受到互 联网金融模式会通过影响银行的市场经营环境和居 联 网金融在支付和融资等领域的冲击和竞争 ，但仍 民的资产行为选择来引起商业银行资产负债结构的 处于资产证券化和财富管理等业务 的比较优势之 变革 ，使货币政策准确性和有效性受到冲击。 下 。新兴与传统的相互渗透 、撞击 ，使现行的金融结 互联 网金融作用于货 币政策的研究中，部分学 构和效率得到了更加充分的完善和提高。 者开始关注政策工具与政策 目标所受的影响。郭茹 第三方支付T具的开发和投融资收益风险的控 (2014)认为政策工具效率的影响主要是政策 目标不 制是互联网金融使社会金融功能效率提高的主要体 符合市场真实风 险的对冲需要所引起 的，而 “漫灌 现 。这种效率 的进步推动传统金融 (或者说是商业 式 ”的数量型工具带来的不利影响则越来越大。邹 银行)经历着 区别于资本市场融资配置 “脱媒”的 “二 新月 (2014)指出虚拟货币使货币供给指标边界变得 次脱媒”。邹新月 (2014)指 出互联 网金融会使货币 模糊 ，传统金融 的资产负债表不能再 良好地反映表 政策的传导途径发生变化 ，导致货 币政策工具与中 外业务的货币供应量规模 ，从而使社会中的真实货 作者简介 ：杨德勇(1963一)，男 ，金融学博士 ，产业经济学和金融学博士后 ，教授 ，现任北京工商大学研究生部主任 ，兼任 中圈金融 学会常务理事、中国国际金融学会常务理事等；刘笑彤(1992一)，男，北京 E商大学经济学院硕士生在读 ；赵袁军 (1988一)，男，东 华大学旭 日工商管理学院博士生在读 。 26