公司财务7股利政策.pdf

第七章 股利政策 第一节 利润分配与公司价值 影响公司利润分配政策的一个核心问题是：在其他因素不变的前提下，利润分配是否会 影响公司的价值？当股份公司向股东分发现金股利时，股东得到现金收入。表面上看，根据 D IV 股票价格确定公式 1 ，增加现金股利分配额DIV ，可以增大分子的数值，进而提高 P 1 0 r − g 股票价格，增加股东财富。但是，股票价格的高低不但与上述公式的分子有关，还与其分母 有关。在分母中，现金股利增长率 g ＝(1－现金股利分配率)×ROE (权益收益率)，在其他 条件不变的情况下，增加现金股利分配额 DIV1 意味着提高现金股利分配率，降低重新投资 比率，将会削弱企业的增长能力，使g 减小，分子增大，导致股票价格下跌。从市场形象上 看，保持适度的现金股利分配额有利于保持股东对企业的满意程度和企业的市场形象，但现 金股利分配额过高，也会使投资者对企业的长远发展前景产生怀疑。因此，如何确定可分配 利润（指税后净利按规定扣除各项提留后的余额）中用于现金股利分配和企业留存收益间的 比例，是股份公司利润分配决策的核心所在。 一、现金股利分配与公司筹资 税后利润是企业的一项重要的内部资金来源，企业的利润分配决策实质上就是企业要不 要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。图 7-1 1描述了企业的资金来源及各项用途之 间的关系。 图7-1 由图 7-1 可知，企业可使用的现金来自于内部和外部两个方面，而这些资金的用途又分 为三个方面：一是用于维持企业的简单再生产，即在维持现有经营规模和方式的条件下保证 企业的持续经营。二是用于扩大再生产，即增大和扩张企业的经营规模或经营范围，而这又 可以通过直接投资建设新的项目和收购其他企业两种方式来实现。三是用于向股东分配，可 以采取分配现金股利的方式，也可以采取回购股票的方式。 上述企业的资金来源与使用关系，在公司财务表现为三个重要的决策，即投资决策、筹 1引自 George E ．Pinches ，“Essentials of Financial Management，5th ed ．1996 资决策和利润分配决策，我们在全书的不同章节中加以讨论。但是，这三者显然是相互关联、 相互作用的。其中企业的利润分配决策与企业的筹资决策之间，更是属于同一决策范畴。属 于股东的税后净利润是企业的一项重要资金来源，在企业的投资决策不变，所需使用的资金 既定的前提下，企业将较多的税后利润用于向股东分配，就必须在外部筹措较多的资金以保 证投资资金的需求。因此，企业的利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。企业的利 润分配政策或股利政策，就是要讨论企业的现金是作为现金股利现在就发放给股东，还是用 于再投资，留待以后再向股东分配，即股利分配的时间安排问题2 。特别要考虑的是，公司 盈利的一大部分还是一小部分作为现金股利发放。 二、关于股利政策的理论观点 （一）股利不相关理论 1.关于股利分配政策与公司价值无关的讨论 在关于资本结构的讨论中，我们介绍了MM关于资本结构与公司价值的理论。MM关于 资本结构与公司价值的命题指出，在满足一定假设的前提下，公司的资本结构与其价值无关。 在公司股利分配政策方面，同样存在类似的命题。即在满足相关假设的前提下，公司的股利 分配政策与其价值无关3 。这些假设为： (1) 没有公司所得税和个人所得税； (2) 没有股票的发行成本与交易成本； (3) 投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好； (4) 公司的投资决策与股利分配方案无关； (5) 投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会具有同样的信息。 MM 关于股利分配政策与公司价值无关的讨论可用下例加以说明。 例 7-1 ：设某公司全部资产均由股东权益形成，发行在外普通股 200000 股，2001 年底 公司总价值