宏观数据超越预期,政策退出步伐加快.PDF

宏观经济研究 [2010.03.15] 宏观数据超越预期，政策退出步伐加快 ——宏观经济周报（03.015—03.19 ） 宏观策略部 张 雷 86-22-2845 1705 投资要点： 其一，1—2 月份工业生产和 CPI 增速超越预期，经济略显过热，通胀压力有所增加。前瞻地看，未来经 济增速将转趋平稳，上半年 CPI 整体上将处于上升趋势，通胀压力不容轻视。 其二，货币信贷方面，宽松政策退出效果现显，货币供应量继续趋势性回落，银行间市场资金成本大幅上 升。同时，单月新增贷款投放仍然较快，信贷对实体经济支持力度并没有减弱。 其三，经济略显过热和通胀压力增强，直接导致政策退出步伐加快，近期再次上调准备金率可能性加大。 但是考虑到，未来经济增势转趋平稳和 3 月份通胀可能有所缓解，预计加息等更加严厉的紧缩措施可能暂 时不会出台。 其四，超越预期的经济增速相应扩大了政府调整经济结构的空间，预计未来在区域经济、促进民间投资和 改革收入分配制度等方面的政策力度将会进一步加大。 究 研 观 宏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 12 宏观经济周报（2010.03.15） 1. 经济略显过热，通胀预期有所增强 2 月份宏观数据解读及展望：1—2 月份工业生产和CPI增速超越预期，经济略显 过热，通胀压力有所增加。前瞻地看，未来经济增速将转趋平稳，但是上半年CPI 整体上将处于上升趋势，通胀压力不容轻视。 ◆低基数和国内经济快速复苏推动工业生产强劲增长，经济再次显露过热迹象。 1-2 月份，规模以上工业增加值同比增速较去年 12 月份提高 2.5 个百分点，较上 去年同期提高 16.9 个百分点，创 2005 年 1 月以来的新高。工业生产的强劲增长， 一方面源于国内经济的快速复苏，另一方面，可能更多是去年同期基数较低所致。 在此背景下，1 季度 GDP 增速超过 11%几无悬念，经济将再次显露过热迹象。 考虑到，固定资产投资增速已经形成逐步回落的趋势，以及重工业生长增速已经 进入高位运行区间后可能的自然回调，预计未来经济增势将转趋高位平稳，过热 风险进一步加大的可能性较小。 ◆低基数推动外贸继续强劲恢复，但环比数据显示出口复苏前景依然脆弱。2 月 份出口增速较上月大幅提高，进口增速则大幅回落，外贸整体增速与上月基本持 平。我们认为，外贸同比数据表现强劲主要还是因为去年同期基数较低。这从 1、 2 月份进出口增速的不同变化可以看出来。去年 1 月份进口规模大幅下降，2 月 份有所提高，导致进口增速 1 月份异常高企，而 2 月份大幅回落。而出口增速 2 月份较 1 月份大幅回升，则是因为去年2 月份出口规模下滑程度明显高于 1 月份。 另一方面，虽然 2 月份进口环比增长 6.3% ，但是出口环比却下降2.2% ，说明世