疯狂需冷静,乐极易生悲.PDF

2016 年7 月4 日 证券研究报告 国金债券研究周报 债券分析报告 疯狂需冷静，乐极易生悲 ——2016 年7 月4 日债券周评 投资要点 债市展望：近期，债市火爆，我们冷静下来思考，为何债市会涨？债市之所以上 涨，主要包括以下预期：（1）经济持续下行，房地产回落；（2 ）下半年通胀回 落；（3 ）英国退欧事件成为全球宽松的导火索，对中国货币宽松的预期也在提 升。（股市，大宗，债市同涨） 潘捷 分析师 SAC 执业编号：S1130515040002 但是这三点预期很可能最终落空，从而成为债市收益率反转向上的利剑。 (8621 首先，经济之后动力依然存在，房地产下半年走弱概率不大，汽车或是下半年经 panj@ 济亮点。 房地产方面，虽然销售力度环比较3 月和4 月减弱，进入3 季度，是销售传统淡 季，销售绝对数据难以大幅上升，但是我们认为，下半年投资增速和房地产价格 王嘉庆 联系人 都不会大幅下降。第一，上半年销售回暖，去化情况总体良好，投资足以支撑较 (8621 wangjq@ 长时间；第二，房地产景气度提升，地王频出，证明房地产商对于后市并不是特 别悲观；第三，房地产是全国资产负债表资产端的重要组成，在经济下行的情况 下，具有重要支撑作用，如果楼市拐头向下，整体资产负债表压力巨大。因此， 目前对于房地产的政策总体依然偏暖。 汽车行业下半年同样料有所表现。第一，2015 年三季度汽车销售基数很低， 2015 年 3 季度的汽车销售环比明显弱于季节性。今年在政策利好的情况下，环 比拉升带动同比回暖；第二，税收优惠将在年底到期，四季度汽车购买者料将在 到期之前，选择购买，四季度同比料依然高位。 其次，进入下半年，虽然 CPI 不一定大幅抬升，但是通胀预期逐步抬升，PPI 可 能提前转正。 近期大宗商品价格又开始上涨，这一部分和全球流动性回暖预期有关，另一方面 也说明大宗商品（比如原油）的供需基本面进一步恶化空间很小，价格底部逐步 相关报告 出现。 第三，英国公投退欧之后，市场对于全球宽松预期抬升。但是从目前情况看，除 《理解两个层次流动性》 了日本和英国大概率会宽松之外，美国和欧洲大幅宽松概率依然不高。 《美林时钟让位货币周期》 对于国内流动性，我们认为进一步宽松概率很低。首先，虽然美联储加息概率下 降，但是美元走强依然是大概率事件，在汇率掣肘之下，短期放开流动性概率不 大。其次，进一步宽松的必要性不高；目前，经济还未到下限位置，而且即使宽 松货