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公司研究 调研报告 朱卫华 0755 zhuweihua@ 登海种业(002041.SZ)/31.63元 黄珺、董广阳 0755 huangj@ 超试、先玉共同拉动未来三年高增长 2009 年12 月1 日 日用消费·农林牧渔 审慎推荐-A(维持) 基础数据 11 月中旬，我们赴山东莱州公司总部调研。经过三年艰苦的调整，公司终于走出 上证综指 3096 低谷：新销售年度刚开始，初步估算先玉 335 和超试系列预收款接近 3 亿，先锋 总股本（万股） 17600 系列的持续优良表现和超试系列的潜力毋庸置疑，同时原有系列的停产也消除过 已上市流通股（万股） 16352 总市值（亿元） 53 往巨额计提之忧，相信超试、先锋可共同拉动公司未来三年业绩高增长。 流通市值（亿元） 49 先锋系列：表现一如既往优秀，未来仍为业绩主心骨。登海先锋四期 9 月份 每股净资产（MRQ ） 4.0 投产，先玉 335 总产能已达 2.25 万吨，今年产量、销量可分别增长 20%和 ROE （TTM ） 5.1 资产负债率 15.7% 40% 以上至 1.8 万吨和 1.6 万吨，假设新销售年度价格小幅增长，预计今年可 主要股东 莱州市农业科学院 贡献收入 3.5 亿及净利 9600 万。从媒体等多方面消息估计，预收款已达到 2 主要股东持股比例 52.9% 亿以上，表明先玉产品的仍处供不应求状态。 股价表现 超试系列：今年始发力，将成为未来三年主要利润增长点。新年度超试的销 % 1m 6m 12m 售尚未正式开始，但近 8000 万的预收款已经到达，我们对超试系列的销售较 绝对表现 1 46 126 为乐观，因第一、超试系列全方位赶超郑单 958 ，虽亩产增长幅度不大，但是 相对表现 -2 24 45 从抗倒伏、单粒播等多个指标好于郑单 958 ，二、经过4 年建立的经销商队伍 (%) 登海种业 沪深 300 的逐步成熟，三、超试系列产品梯队完整，12 个品种全面开花推向市场。08-10 200 150 年超试系列推广面积分别为 50、600、1000 万亩，估计 09 年销售年度已收 100 到数千万预收款，预计 09-11 年 EPS 贡献为 0.10、0.30 和 0.42 元。 50 0 原有种子只剩少量库存待消化，暂不制种，消除计提后顾之忧。未来三年的 -50 存货计提的金额将大幅减少，一是原有存货已从 07 年初的将近 3 亿元降低到 Dec-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 09 年三季度末的 8000 多万元，二是原有系列制种面积从 06 年的 10 万亩到 09 年的不到 1 万亩，三是登海系列有后续新品种推出，非超试品种登海 3769 相关报告 也通过了国审，将在东南沿海销售。 1、登海种业（002041 ）－超级玉米 公司及行业共同度过三年低谷，逐步好转。通过三年的艰苦调整，未来先锋 打开巨大市场空间 2009/4/2 2、敦煌种业（600354 ）－先锋品种 系列、超试系列的增长及原有系列的减亏三者共同拉动公司走出业绩低谷； 表现优异，自身业务亏损加大