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对市场科学发展问题的若干思考 王平 2006-2-13 经过近七年的精心培育，2005年的全国银行间债券市场成为中国金融市场发展中的亮点，受到了广泛关注。回顾八年来全国银行间债券市场由小到大的成长历程，是在人行的领导及各方的积极参与下，把握住了债券市场的发展规律，密切结合了中国的实际，目标明确，方向清晰，方式合理，厚积薄发，走出了一条科学发展的道路。可以说，这是全国银行间债券市场得以规范而快速发展的最重要的一条成功经验。目前市场发展势头强劲，规模越来越大，功能越来越强，要求标准越来越高，在这样的情势下，如何继续坚持科学发展的理念与实践，实现可持续的健康发展，这是我们所面临的现实而长期的挑战。2006年是“十一五”规划的第一年，也是全面“入世”准备的最后一年，全国银行间债券市场能否在“十一五”期间继续为经济、金融的改革与发展做出应有贡献，能否在金融的全面对外开放中进一步发挥作用并提供保障，这一年的时间是十分宝贵和重要的。结合对科学发展观的理解和工作中的感受，我认为，2006年全国银行间债券市场的主旋律仍应是以创新促发展，但除继续适时推进产品创新外，更要关注厚度的积累与基础的夯实,这其中同样不乏创新，但却是更为艰难和精细，而且可能是看不出显著成绩的创新。 关于市场建设的理念问题。现在看起来，银行间债券市场得以成功发展，正确的理念指导是关键，其中最重要的是始终坚持把投资人权益保护原则放在首位。金融市场是筹资与投资的场所，恰如超市是卖货和买货的场所一样，有消费者才能有商品的售出，如果因市场本身存在缺陷使投资人经常面临无法管理的风险从而丧失信心，筹资功能也就无法实现。多年来，银行间债券市场的各项机制安排始终坚持最大限度防范道德风险和操作风险，给投资人提供了比较安全的市场环境。其次，在强调安全的同时兼顾了效率、低成本和开放性四者之间的动态平衡。这四个方面中任何一项的缺失或不足均会影响市场的健康发展，而每一项的过分突出也会使其他方面的效能相对降低，结果也会是一样。因此，在发展中不断求得四者在更高层次上的动态平衡是十分重要的。这也是银行间市场的成功经验之一。目前，银行间债券市场已进入高速成长期，市场的运行安全不断面临新的挑战，企业债务工具和衍生产品的推出增加了信用风险，交易频率的加快与规模的增长也使管理操作风险与道德风险的难度加大，需要有新的方法和手段继续贯彻上述理念。此外，在增长方式上需要有所转变，进一步提高科学性和艺术性，把握住市场发展的基本规律和节奏，顺势而为，以真实需求作动力实现产品创新，增强预见性，提早从容准备，进一步提高发展的质量和集约化程度。 关于法规制度环境问题。银行间债券市场自开办之初即建立了规距先行的惯例，无论是机制创新、产品创新还是准入创新都坚持了先订立管理办法和规则后出台具体措施的方式，这无疑对市场的规范运行提供了保证。但随着市场规模和范围的扩大，这种逐项规范的方式已显得不适应了，需要建立根本性的、综合性的上位规范来统领和指导各具体规范。人行2000年出台的2号令在当时曾起到了这个作用，但到目前已时过境迁，难以适用了。另外，最新修订出台的《证券法》基本没有考虑报价驱动市场的规范需要，而只是针对交易所指令驱动市场的特点，但其中有些条款又过于宽泛，对银行间债券市场形成了新的法律风险。亟需先有一比较完整的部门规章予以补充。此外，对涉及十几万亿金融资产所有权问题的证券托管与结算领域缺少统一完整的法律规范，这一风险隐患是提高中国金融市场对外竞争力的重大障碍之一。对此，银行间债券市场有必要在现有法律框架内以适当形式先期制订一个相关规范，既可为今后立法做准备，也可暂时填补一下空白。 关于和谐的市场环境问题。和谐在经济活动中应该是属于生产关系范畴，它有利于降低摩擦系数，提高资源利用效率，从而促进生产力的发展。回顾银行间债券市场得以成功发展的条件，有天时，有地利，更重要的是人和。市场的主体是人，人和是形成和谐市场环境的基础，这包括管理者与市场参与者的关系及其与基础设施和中介服务提供者的关系，管理者之间的关系，基础设施和中介服务提供者之间的关系及其与市场参与者和市场参与者之间的关系等等。这种关系是建立在培育和发展好市场的共同目标基础上，通过不同职责定位间的相互作用而形成，因而是平等而有序的。随着银行间债券市场的壮大，影响这些关系的因素日渐增多，因此需要进一步增强维护和谐的共识，并在实践中自觉实现良性互动，以持续保持和提高市场环境的和谐程度。 关于机制的补充与应用问题。银行间债券市场是报价驱动的统一而分层次的市场，可以根据投资者与产品的特点在各项安排上体现出相当大的灵活性和个性化。这是这种市场模式的一个核心优势，应该加以充分利用和发挥。在现有市场运行机制中，一级市场上有公开集中招标和非公开的簿记建档以及私