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基于社会网络视角下的机构投资者对公司治理效率的影响 基于社会网络视角下的机构投资者对公司治理效率的影响 安泰12 级金融硕士 顾淑雯 【摘要】本文的研究范畴为公司治理。当下公司治理正面临着两大背景：其一，随着信息时 代的到来，所有实体的发展都与外部环境、信息相连，企业也不例外：其二，机构投资者正 在不断介入公司治理。因此本文将引入由机构投资者牵引的企业间一模网络作为影响公司治 理的因素。这里的企业间一模网络是指，企业之间可以通过共享机构投资者而产生社会关系， 从而产生信息的传递和交流，考虑所有的企业间两两关系之后，就会形成一张由机构投资者 作为中介的企业间一模网络。本文的研究方法是社会网络分析和实证分析。首先通过研究企 业间一模网络特性，发现机构投资者持股行为正在渐趋理性，其投资宽度和广度正在加深， 对于实体经济的投资比例也在加大。其次本文将量化之后的企业网络属性作为解释变量，考 察由机构投资者牵引而形成的企业间关联关系及信息交流对于企业自身治理效果的影响。实 证结果发现，2003 至2012 年，企业在企业间一模网络中所处的位置对于企业自身高管薪酬 会产生积极显著的影响，特别是近几年这一显著性在逐渐加深。论文的研究从更加完整的视 角，即传统的公司治理研究和社会网络视角评价了机构投资者对公司治理的影响，对进一步 完善机构投资者的治理作用提供理论依据和经验证据。 【关键词】公司治理，机构投资者，社会网络分析，企业间一模网络，信息传递 一、 引言 1.选题背景及意义 2012 年 5 月，在格力电器股东大会上，由耶鲁大学基金会、鹏华基金推举的冯继勇， 获得113.66%的同意票，获任格力电器新任董事，而格力集团总裁兼党委书记周少强却意外 落选。这是A 股市场QFII 与基金首次推选董事并得以获任，对推进中国上市公司治理具有 里程碑式的意义。1 的确在瞬息万变的金融市场中，机构投资者凭借其资源优势和技术优势对于上市公司治 1 陈英 董事会的“门外人” 董事会杂志2014 年第3 期 封面故事 1 基于社会网络视角下的机构投资者对公司治理效率的影响 理已经越来越有发言权。由此诞生的机构投资者积极主义说，有效监督说，战略结盟说开始 流行和互相碰撞；由此引发的机构投资者之间的羊群效应，搭便车效应研究也日趋盛行。机 构投资者的投资行为、投资策略等都对其各自所投资的上市公司治理产生影响。例如，有了 机构投资者的介入，企业就会完善高管的薪酬制度，增强自身的信息透明度，使自己的公司 业绩和治理过程更多地暴露在市场中。从而提高企业治理效率。 2009 年的金融危机见证了虚拟经济泡沫的同时，也展现了信息在国家之间的快速传递， 始于美国，波及全世界。的确在信息快速发展的时代，所有实体都不可能独立存在。企业也 不例外。就公司治理来说，它的内部治理环境和外部治理环境变得同样重要。企业高管不仅 要根据自身情况制定治理制度，也要观察国内外外部环境来优化自身的治理制度。就拿高管 薪酬来说，为了能留住人才，完善激励制度，企业给与高管的薪酬也需要借鉴其他同行业企 业的薪酬水平。 因此，对于公司治理来说，除了传统企业治理理论之外，当下机构投资者的介入以及信 息传递的重要性是现阶段研究公司治理的两个现实背景。基于这两大现实背景，本文将通过 机构投资者这一媒介来产生企业之间的社会关系，从而将企业间这种由机构投资者牵引的社 会关系作为治理的一个重要因素来考量。通过本文的研究可以更好地为机构投资者对公司的 治理作用提供理论依据和经验证据，并且可以完善公司治理理论，将公司外部环境、信息交 流考虑在内。 2．研究内容与创新 本文的研究内容是：得出机构投资者持股的企业间一模网络，研究企业间一模网络的网 络特性，以及每家企业在企业间一模网络的位置属性对其自身治理效率的影响。研究时间跨 度是从2003 年至2012 年。 企业间一模网络是本文的研究对象。这里的企业间一模网络是指企业之间由于机构投资 者的牵引而两两之间产生关联关系，若将所有大量企业考虑在内，则可以形成一张庞大的企 业间一模网络。具体来说：若A 公司与B 公司共同被Y 基金投资，导致A 公司与B 公司之间 产生信息传递，那么在社会网络分析中，界定 A 公司与 B 公司之间有关联关系。另外若 B 公司与C 公司同