资本形成、投资者保护与股权众筹平台监管——来自美国《众筹法案》的启示.pdf

FINANCEECONOMY 金融经济 资本形成、投资者保护与股权众筹平台监管 — — 来 自美国 《众筹法案》的启示 周雅婧 (中信银行股份有限公司，北京 100010) 摘要：中小微企业融资难是世界性的难题，中美两国均 要渠道，是推动经济持续增长的重要力量。对中小微企业而 不例外。股权众筹则为缓解该难题创设了新渠道。但是 ，股 言，资本是企业运行的血液，缺乏资本的企业很难形成发展 权众筹对金融监管提出了新挑战，中国股权众筹平台也面临 动力。然而由于国内经济社会的种种非理性因素，中国小微 着法律风险。在美国，基于促进资本形成和投资者保护等 目 企业却一直面临着融资难的困境。 标的考量，以 《众筹法案》为核心的制度规定了股权众筹平台 众筹作为一种全新的金融业态，门槛低、效率高，且突破 的职责要求和禁止性规定，为监管奠定了法律基础。本文基 了地域及渠道等融资限制 ，在这样的社会环境下展示出其特 于中国股权众筹平台的法律风险和美国 《众筹法案》的启示， 有的魅力，其中的股权众筹模式更是一枝独秀。根据清科集 提出了完善中国股权众筹平台监管的思路：第一，监管制度 团统计，截至2015年中国股权众筹平台约有 150家，其中近 设计应坚持价值平衡理念；第二，构建政府监管、行业 自律、 50％是在2015年上线的；股权众筹成功融资金额高达百亿 交易所审查的多层次监管体系；第三，通过保险制度创建股 元，其中约50％是在2015年众筹成功的 …。 权众筹平台的 “安全港”。 事实上 ，中国金融市场上个体投资者规模大，低净值 占 关键词：股权众筹；平台监管；投资者保护；美国 《众筹 比高，具有明显的长尾特征。而股权众筹平台企业利用互联 法案》 网金融模式的新业态，依靠互联网技术和大数据技术，汇集 了海量中小微企业和个体投资者参与到资金融通中；这些被 股权众筹作为一种新兴的融资模式，日益呈现出扁平 主流金融机构排除在外的有融资需求的中小微企业和有投 化、去中介的特征，代表着互联网金融的发展方向与必然趋 资需求的个体投资者恰好在长尾端形成了供求的匹配，为初 势。尽管中国现行监管制度存在诸多限制，但市场还是在小 创企业提供有效的资本形成途径。由于这一资金匹配和资 规模地尝试股权众筹。股权众筹的发展不仅是互联网时代 本形成的过程是在众筹平台上完成的，众筹平台实质上已经 金融市场发展的必然产物，也是中国中小微企业发展和多层 成为了资本形成的一个新渠道。 次资本市场完善的现实需求。 二、中国股权众筹平台的法律风险 伴随着股权众筹的迅猛发展，处于股权众筹产业链核心 在股权众筹的运作过程中，众筹平台一方面为投融资双 的股权众筹平台面临的法律问题也 日益凸显：一是股权众筹 方提供了高效、廉价的信息沟通平台，使其投融资需求得以 与刑事犯罪边界的认定问题 ，二是监管层合法合规问题 ，三 获得匹配 ，另一方面通过制度和技术措施为证券交易的安全 是投资者权益的保护问题。因此，本文以股权众筹监管制度 性提供基础性保障，大幅降低投融资双方之间的信赖成本， 为思考方向，以股权众筹平台为研究对象，分析中国股权众 有助于交易效率的提高。可以说，作为众筹交易中枢的众筹 筹平台的资本形成功能和发展面临的法律风险，并梳理美国 平台一定程度上决定着股权众筹产业的未来。而股权众筹 股权众筹平台监管立法概况 ，以期通过借鉴成熟的监管制 平台生成于特定的法律框架之中，也就必然要受到既有法律 度，提出完善中国股权众筹平台监管的新思路。 规则的约束