非公开发行股票的两点猜测.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 交通运输 [Table_StockInfo] 招商轮船（601872 ） 中性 港口航运 重大事项停牌点评 （维持评级） 2011 年8 月23 日 [Table_Title] 非公开发行股票的两点猜测 证券分析师： 郑武 0755zhengwu@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120022 证券分析师： 岳鑫 0755-8213043 yuexin@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120015 事项： [Table_Summary] 招商轮船自8月15 日起连续停牌，并于8月19 日公告：公司将向关联方及其他战略投资者非公开发行股票，募集资金用于 购建油轮，进一步加强与中国原油进口商的合作。有关各方目前正就相关协议进行商谈，仍然存在不确定性。公司股票 自8 月22 日起将继续停牌。 评论：  非公开发行股票的两点猜测 根据公司19 日的公告，公司目前正在筹划非公开发行股票事项。对此我们有以下两点猜测：  定向增发对象——可能包括中石化等中国原油进口商。 公司公告称此次定向增发对象包括“关联方”，并将“进一步加强与中国原油进口商的合作”。 中石化是我国主要的原油进口商，其78%的原油依赖进口，占中国原油进口总量的70%。 截止2010 年底，中国石油化工集团公司直接持有公司9.85%的股权，其全资子公司中国石化资产经营管理有限公司 直接持有公司0.86%的股权，合计持有公司股份10.71%。此外，公司与中石化签署了长期原油运输合作协议（COA ）。 因此，我们猜测此次定向增发的对象中可能包括中石化等中国原油进口商。  募集资金用途——购建VLCC 油轮。 公司公告称此次“募集资金用于购建油轮”。 “十二五”期间，中国政府大力推进“国油国运”政策，中国油轮船东也纷纷计划购建VLCC 油轮。 目前招商轮船拥有12 艘VLCC ，下半年计划再增1 艘VLCC ，此外再无油轮订单。公司此次定向增发所募集的资金 极有可能用于购建VLCC 油轮，以完成其在十二五期间的原油油轮运力扩充计划。  购建油轮短期影响市场情绪，长期投资回报率可期 目前国际油运市场仍处于周期底部，存在明显的运力过剩，运价持续低迷，行业普遍性亏损。 公司如近期购建油轮，短期来看，将进一步加重市场对于油轮运力将持续过剩的担忧，并可能引发其他中国油轮船 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 东购建油轮行为。 长期来看，此轮反周期造船的长期投资回报率可期。目前VLCC 新船造价已较08 年的峰值下降了近40% ，根据我 们的测算，其TCE 盈亏平衡点将仅为2.6 万美元/天，较市场中大部分05 年后建造的VLCC 具有明显的成本优势。 图1：VLCC 油轮新船造价 图2：TD3 航线（中东-远东）的等价期租水平（TCE ） 315-320K DWT VLCC Newbuilding Prices TD3