d公司金融第四章融资决策.ppt

公司金融 第四章 融资决策 第一节 报酬、风险与证券市场线 在2004年5月13日市场收盘时，戴尔电脑公司宣布第2季度的销售收入将达到创纪录的7.31亿美元，盈利将增长22%。对戴尔公司的股东而言，不幸的是，第2天股票价格下跌了3.4%。 5天之后，它的竞争对手惠普公司宣布第2季度的盈利。惠普公司报告的收入增长幅度为12%，利润增长幅度为34%。惠普公司的股票第2天上涨了7.6%。 证券价格是如何反映相关信息的？为什么会有如此不同的反应？ 一、资本市场效率 当新信息出现时，价格是否迅速而且正确地调整？如果是的话，那么这个市场就是有效率的。即：一个有效资本市场中，现行价格充分反映了所有可取得的信息。 1、有效市场中的价格行为 有效市场反应：价格立即调整，而且完全反映新信息，没有任何后续的上升或下跌的倾向。 延迟反应：价格对新信息只做部分调整，经过一段时间价格才完全反映新信息。 过度反应：价格对新信息过度调整，先是越过了新价格，然后再调整回正确的位置。 2、有效市场假说 有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis EMH）又称有效市场理论（Efficient market theory）。 如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。 “有效市场假说”实际上意味着“天下没有免费的午餐”，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。 3、有效市场的形式 弱式有效市场假说（Weak Form Market Efficienty）：在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券交易信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。 如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty)：该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。 如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。 强式有效市场假说(Strong—Form Market Efficioncy) ：强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的和内部未公开的信息。 在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。 二、期望报酬率和方差 以下是美国1926-2003年各种投资及报酬： 为什么小型公司股票的平均报酬率比大型公司股票的平均报酬率大这么多？不同资产平均报酬率的差异一般是由什么决定的？ 1、无风险报酬与风险溢酬 由于政府总可以通过增加税收偿还国库券，因此这种债券在它短短的期间里，实质上没有任何违约风险。我们将这种债券的报酬率称为无风险报酬率。 实质上无风险的国库券报酬率和风险非常大的普通股票报酬率之间的差异可以解释为对平均风险性资产（假定美国大型公司的股票和所有其他风险性资产比起来具有平均风险）的超额报酬率。 我们称之为超额报酬率是因为它是我们从一项几乎没有风险的投资转到另一项风险性投资所赚取的额外的报酬率。因为它可以被解释为承担风险的报酬，我们将把它叫做风险溢酬。 2、期望报酬率 两只股票U和L的报酬率如表所示： 投资一只股票，期望报酬率为： E（RU）=0.50× 30 %+ 0.50× 10% =20% E（RL）=0.50×（-20 %）+ 0.50× 70% =25% 一般说来，一种证券或是其他资产的期望报酬率就等于所有可能的报酬率与它们的概率的乘积之和。 风险溢酬 由于风险溢酬是风险性投资的报酬率和无风险投资报酬率之间的差，因此我们可以计算各种投资的期望风险溢酬。 假定无风险投资的现行报酬率是8%，用Rf表示，因此股票U和L的预计风险溢酬为： 股票U： 风险溢酬=期望报酬率-无风险报酬率 =E(Ru)-Rf =20%-8%=12% 股票U的风险溢酬：25%-8%=17% 风俗溢酬就是期望报酬率和无风险报酬率之间的差。 例：如果经济状况发生的概率改变，则 E（RU）=0.80× 30 %+ 0.20× 10% =26% E（RL）=0.80×（-20 %）+ 0.20× 70% =-2%