媒体关注影响企业债务融资研究综述与展望.doc

媒体关注影响企业债务融资的研究综述与展望 　　摘要：债务融资是我国企业外部融资的一种重要方式，现有文献主要是从制度环境、公司特征、公司治理等方面寻找影响债务融资的因素，也有部分文献尝试从非正式制度因素出发，探讨媒体关注对企业债务融资的影响。文章首先对媒体关注的定义与内涵进行了界定，围绕媒体关注影响企业债务融资为主题进行了文献梳理，揭示了媒体关注影响企业债务融资的作用机理，最后指出了未来的研究方向 关键词：媒体关注；债务融资；作用机理 一、 引言 作为企业重要的资金来源，债务融资相关问题一直以来深受理论界和实务界的关注。“融资难”和“融资贵”问题一直是制约我国经济发展的瓶颈，深受社会大众的诟病。学术界和实务界也积极寻找能降低企业债务融资成本的方法和途径，取得了丰富的研究成果。现有文献主要是从公司特征、公司治理和宏观环境等角度出发进行研究，取得了丰富的研究成果。但是很少有文献能从媒体这一独特的非正式制度角度出发，讨论媒体对上市公司债务融资成本的影响。在信息化时代的催化之下，媒体对上市公司经营管理决策的影响日益重要。作为资本市场重要的监督力量，媒体在公司治理中发挥着不可取代的作用，例如改善公司治理缺陷（Cumming et al.，2016），提高企业业绩（Liu McConnell，2013），揭露企业财务舞弊（Miller，2006）等方面。同时，大量案例表明在现实经济生活中媒体对企业债务融资可以产生显著的影响：2012年3月大连实德董事长徐明因涉嫌经济案件被相关部门控制的消息被媒体广泛报道之后，与大连实德有着密切业务关联的中国建设银行马上开始追缴实德的贷款，并对其全面停贷。2014年11月，媒体大量报道獐子岛扇贝事件：“谁动了我的扇贝”“獐子岛事件是天灾还是骗局？”“价值8亿元的扇贝集体跑路”“獐子岛8亿元扇贝去哪儿了？”等等。该事件报道之后，大连本地多家银行开始抽贷，同时证监会也终止了獐子岛的非公开发行股票再融资的方案。但是目前学术界还未有文献能针对媒体关注对企业债务融资影响进行综述，鉴于此本文拟围绕着媒体关注对债务融资的影响进行理论梳理，试图理清媒体关注对债务融资影响的作用机理，为后续深入研究打下基础 二、 媒体关注的定义与内涵 媒体是信息传送的渠道，是一种媒介，它是指一切可用来传递和获取信息的技术手段、中介物、载体和渠道，它是指一切能将信息传递给信息需求者的信息传递手段。日常我们经常能见到的媒体有：广播电台、电视、杂志、报纸、文献期刊等。在以前的时候，对于媒体关注的研究集中于以报纸为媒体的代表作为研究对象（Dyck et al.，2008），但是，网络时代已经来临，报纸、期刊等媒体方式的宣传功能已经部分被网络所替代，不得不承认，网络是如今的主流媒体，基于各大类新闻网站，投资者获取上市公司的信息也越来越方便。当然，网络媒体之所以能被广大民众接受，和它的速度快、成本低、覆盖范围广的特点是不能分割的。也正因为网络的普及，部分学者已经开始将新闻网站报道的新闻条数作为媒体关注的替代变量（权小锋和吴世农，2010）。借鉴已有学者的定义，本文将媒体关注定义为网络媒体对上市公司进行新闻报道的频率，报道的频率越高，上市公司出现在网站的次数就越多，同时也意味着上市公司被媒体关注度越高。影响媒体关注的因素有很多，Gurun和Butler（2012）研究发现，当地企业广告收入是影响本地的媒体的因素之一。杨婉亭（2014）认为媒体报道的动机是影响媒体发挥公司治理作用的因素之一。李培功和徐淑美（2013）则认为媒体自身所处的外部环境比如媒体与政府的关系，是影响媒体发挥舆论监督作用的影响因素之一。戴亦一等（2011）研究同样发现政府对媒体的管制是影响媒体发挥作用的因素之一 Deephouse（2000）指出媒体主要发挥两大功能：一个功能是媒体是信息传递的平台，另一个功能是媒体作为资本市场的参与者，为投资者决策提供信息依据。Dyck和Zingales（2002）发现媒体通过高层管理者的公众形象、经理人名誉以及通过法律修订这三种途径来行使公司治理功能。从公司治理的角度出发，媒体关注的实际是公司治理的发挥，Dvck和Zingales（2002）认为，媒体关注是除法律之外保护投资者的另一种有效手段。Dyck等（2010）发现媒体可以很好的发现企业管理层的会计舞弊行为，起到治理作用。Fang和Peress（2009）则开创性地研究了媒体关注度与股票截面收益之间的相关关系，结果发现媒体关注度与股票截面收益之间有显著的零关注度溢价关系。Chan（2003）的研究结论表明，股票收益受负面新闻的影响显著比受正面新闻的影响力要强。国内学者有关媒体治理的作用的研究得到的结论与国外学者研究成果基本一致。杨继东（2007）认为媒体充当信息公开的