医药行业国药股份600511谨慎推荐.docVIP

公司快评 医药行业 国药股份（600511） 谨慎推荐 当前价：19.14元/股 合理价：21元/股 (维持评级) 医药商业 季度业绩回顾 各板块全面增长，业绩超乎 预期 三季度净利润同比大幅增长82％ 2006年前三季度共实现主营业务收入211535万元，同比增长21.7%，主营业务利润19638万元，同比增长28.53%，净利润6781.03万元，同比增长达58.33％，实现EPS0.51元/股，超出我们的预期，经营活动现金流量净额4664万元，同比增长437％。三季度实现主营业务收入74250万元，净利润2204万元，同比分别增长18.04%、81.86%。 各项业务全面增长，费用率显著降低 前三季度商业板块实现销售收入206029万元，同比增长22.12%，毛利率8.84%，同比上涨个0.54个百分点。公司在麻醉药领域的垄断优势十分稳固，和普通医药商业公司必须面临激烈竞争有很大区别。与其他医药商业企业相相比，公司具有较强的盈利能力。 工业板块前三季度实现收入5506万元，同比增长8％，毛利率33.81％，提高5.4个百分点，为公司贡献净利润超过500万元，和05年全年仅实现37万元净利润相比，业绩出现数量级变化，这主要是由于在国药入主国瑞药业后，公司管理步入正轨，费用大幅度降低，为公司贡献了实实在在的利润。预计未来业绩持续向好， 07～08年能够保持25～30％的利润增速。 公司在费用控制方面效果显著，占期间费用66％的管理费用仅增加4.24％，而财物费用下降了28％，营业费用正常增长19％。收入增长的同时，即使是毛利率的小幅提高和期间费用率小幅下降亦能使商业司净利润大幅增长。 风险提示：四季度可能是全年的业绩低点 我们在中报分析中已经指出，公司在经营上并没有季节性变化，但是从历史情况来看，一季度通常是一年的高峰，而四季度往往是一年中业绩的最低谷。这造成了公司下半年的净利润往往只有上半年的6～7成。一些费用集中在下半年结算是主要原因之一，此外由于来自青药集团的投资收益具有较大波动性，公司在一季度实现投资收益704万，但三季度投资收益锐减至277万元。但今年物流公司在下半年大幅扭亏将成为重要的业绩平滑因素。 维持“谨慎推荐”评级 除了商业板块的稳定增长和工业板块的大幅度增长，物流公司大幅扭亏也是06年利润增加的重要来源。我们上调06年EPS至0.60元/股，若不考虑资产注入，预计公司07～08年EPS0.75、0.89元/股，06～08年同比分别增长58%、25%、18％。大股东国药控股的资产注入，对上市公司来说可享受1～2年的外延性增长。目前国控北京公司已基本确定注入上市公司，07～08年至少可带来新增EPS0.08、0.09元/股，则公司06～08年EPS为0.60元、0.83元，0.98元/股（不考虑08年天津公司的资产注入），同比增长58％、38％、18％，动态PE分别为31倍、23倍、19倍，作为国药控股整合北方业务的平台，我们仍看好公司中长期的发展，维持“谨慎推荐”的投资评级。图：图： 数据来源：国信证券经济研究所 数据来源：国信证券经济研究所 表1：国药股份盈利预测（不考虑资产注入） (单位：百万元) 　 　 　 　 2005 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 2333.88 2872.35 3496.20 4209.35 主营业务成本、税金 2128.77 2599.51 3168.21 3818.32 主营业务利润 205.11 272.84 327.99 391.03 其他业务利润 2.02 3 2 2 营业费用 45.13 51.70 59.44 67.35 管理费用 90.67 103.40 122.37 147.33 财务费用 9.66 10.05 10.49 16.84 营业利润 59.35 110.68 137.70 161.52 投资收益 13.03 15.38 18.14 21.41 补贴收入 0.2 0 0 0 营业外收支 -0.37 -1 -1 -1 利润总额 72.21 125.05 154.84 181.92 减:所得税 28.74 41.27 51.10 60.04 减:少数股东损益 -6.9 -4 -4 -4 净利润 50.37 79.79 99.74 117.89 EPS（摊薄）