基础设施BOT项目特许权期决策的动态博弈模型.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 Vo1．23．No．4 JournalofIndustrialEngineering／EngineeringManagement 2009年 第4期 基础设施 BOT项 目特许权期决策的动态博弈模型 鲍海君 (浙江财经学院工商管理学院，浙江 杭州 310018) 摘要：特许权期是基础设施BOT项 目融资建设中的一个重要决策变量，但 目前缺乏计算特许权期的理论方法。 应用博弈论原理，建立 了投资成本变动下的动态博弈与特许权期决策模型，该模型在算例 中得到了演示。研究结 果表明，该动态博弈模型能为政府和企业进行特许权期决策提供有效的计算方法 。 关键词 ：项 目融资；特许权期 ；动态博彝 中国分类号：F294 文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2009)40．0139—04 O 引言 于项 目净现值 的特许权期决策方法” ，包括对贴现率等 基础设施具有公共产品的性质 ，其投资建设传统上主要 进行修正后的基于CAPM的BOT项 目特许期的计算模型 ， 由政府来承担。2O世纪 80年代 以来 ，由于基础设施的政府 该类方法建立了能使政府和私人投资者双赢 的BOT特许权 提供存在的诸如对财政资金的过分依赖和软预算约束 、缺乏 期的决策模型(即BOTCeM模型)，能求出特许权期可行解 的 财务风险管理、使用者责任缺位以及建设和运营效率低下等 区间，图1描述了该模型 ，从 图中可以看出特许权期 位于 问题 目益 凸现 ，西方 国家 开 始 了市场 化 的尝试 “。BOT 闭区间[ ， ，]之内，但是该类模型并没有提供如何进一 (Build—Operate．Transfer)是基础设施市场化 的一种重要方式 ， 步在闭区间内选择具体时点的方法 ；二是基于博弈论的特许 其基本思路是 ：项 目所在国政府和私人投资者签订项 目建 权期决策方法 ，Shen等根据博弈论对基于项 目净现值 的特许 设和经营的特许权协议 ，由私人投资者成立项 目公司融资、 权期进行了进一步的改进和完善 ，形成 了特许权期决策 的 开发、建设项 目并在特许权期 内经营项 目获取商业利润 ，最 Bargaining模型，求出了能比容许偏差参数 6小的特许权期区 后根据特许权协议将该项 目移交给相应 的政府机构 。20世 间 ，但 Bragaining模型假定 BOT项 目的投资总成本是不变 纪90年代以来 ，随着我 国从计划经济向社会主义市场经济 的，而实际谈判 中不同的特许权期可能会使投资总成本发生 体制的转变 ，我国政府也开始 了以BOT方式建设基础设施 的 变化。杨宏伟等应用博弈论的方法 ，将总成本区分为建设 探索，这些项 目主要集中在电力、交通、污水处理等行业。 成本和维护成本 ，研究了交通 BOT项 目特许权期的决策 问 BOT项 目的核心是特许权协议 (ConcessionAgreement)， 题 ，建立了交通 BOT项 目特许权期的博弈决策模型。但是， 特许权期 (Concessionperiod)是项 目特许权协议 中的重要 内 该模型分析依赖于交通流量 ，无法适用于一般的 BOT项 目。 容，是划分政府和投资者各 自权利 、义务和职责的时间界限， 本文将在上述两类研究的基础上 ，探讨投资成本变动下的动 是确立项 目所有权与经营权归属的时间界限，是一个关于时 态博弈与一般 BOT项 目的特许权期决策模型。 间与经济的重要指标 。在特许权期内，私人投资者负责建 设运营项 目，并根据特许权谈判时确定 的方式收取有关费用 NPV(T 以偿还债务和赚取利润 。特许权期结束 ，私人投资者将无偿 NPV(T 或以事先商定的价格把该项 目移交给政府。由此可见 ，特许