委托—代理理论视角的民营上市公司控制权博弈.pdfVIP

第59卷 第3期 武 汉 大 学 学 报 (哲 学 社 会 科 学 版 ) Vo1．59．NO．3 2006年5月 Wuhan University Journal(Philosophy Social Sciences) May 2006．348～354 委托一代理理论视角的民营上市公司控制权博弈 张 晓 昊 (武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉430072) [作者简介]张晓昊(1974一)，男，湖北武汉人，武汉大学经济与管理学院博士生，主要从事 民营企业管理研究。 [摘 要]企业作为一系列投入要素的契约集合，其契约的核心是对企业剩余的配置。企 业剩余配置机制是公司激励约束机制的核心，股东和管理者的激励约束机制是一种双向的动 态的重复博弈过程。关于公司控制权的争夺本质上也是为了通过创造更大的信息不对称度来 获得更大的企业剩余控制权，对公司控制权的争夺过程就是这种动态重复博弈的表现。但是， 中国民营上市公司实际上处于一种古典类型向现代企业的初级转型阶段，公司的股权虽然分 散，但股东通过各种方式强化了对公司的控制权，管理者与股东争夺控制权的博弈并不明显， 导致管理层与股东形成“联合企业家”，通过“侵占效应”、“共谋”侵占。 [关键词]企业剩余；委托一代理理论；控制权 [中图分类号]F276．5 [文献标识码]A [文章编号]1672—7320(2006)03—0348—07 随着所有权和经营权的两权分离，股东和管理者由于信息不完备和不对称性，加上二者的目标效用 函数的不一致和机会主义的存在，必然存在“逆向选择”和“道德风险”的可能。因此，企业问题的关键就 是，委托人如何设计有激励和监督意义的机制和合约，以控制代理人的道德风险和逆向选择，从而增大 代理效果和减少代理费用。国内的研究一般是单纯从委托人(股东)的角度出发，单方面研究如何对具 有信息优势的代理人(管理者)进行约束和激励，却忽视了股东和管理者存在双向信息不对称分布的现 实状态，更没有考虑信息不对称的动态变化导致的激励约束机制的重复博弈过程。本文利用委托一代 理理论的双向信息不对称扩展模型，说明了股东和管理者的激励约束机制是一种双向的动态的重复博 弈过程，而且通过引入企业剩余和公司控制权的概念说明了对公司控制权的争夺过程就是这种动态重 复博弈的现实表现。最后引用中国民营上市公司的实证数据说明了，由于形成了股东与管理层的“联合 企业家”，使得原本存在的博弈过程转变成了“共谋”侵占。 一 、 企业性质与企业剩余 在传统的新古典经济学框架中，企业只是一个“生产函数”(production function)而已，它描述的是 在可行的技术条件下任何一组投入所能生产的最高产出的一种关系 (第19 22页)。科斯(1937)从交易 成本角度指出，企业是为了节约市场交易成本而建立的以替代市场价格机制的一个行政权威机制，是以 相对固定的一个长期合约来代替市场，其规模将一直扩展到企业组织内的交易边际成本等于市场组织 的交易边际成本时为止。从而从交易成本角度对企业的性质进行了新的诠释，揭开了企业“黑箱”的一 角。在科斯理论的基础上，威廉姆森(Williamson 1975，1979，1980，1985，1988)和阿尔钦、德姆赛茨 收稿日期：2005—12-1 5 第3期 张晓吴：委托 代理理论视角的民营上市公司控制权博弈 (1972)继承交易成本的思想，从资产专用性(asset specificity)的角度讨论了企业的边界和性质。就总 体而言，现代企业理论已经将企业认同为一系列契约的集合 (第2-11页)。Jensen和Meckling(1976， 1979)就指出，企业作为一组合约关系的联结(a nexus for a set of contracting relationships)，它是一个 法律虚构(1egal fiction)，对其自身而言是无所谓所有者和所有权的。狭义地理解企业，它就是“人力资 本和非人力资本共同订立的一个合约，是一群要素所有者为谋求自身投入要素的保值和增值而签订的 要素使用权交易合