大股东控制的定向增发能否支持中小企业发展——来自中小企业板和创业板的证据.pdf

2017年第 1期 征 信 No．1 2Ol7 总第216期 CRED1T REFERENCE SerialNO．2l6 【金融纵横】 大股 东控制 的定 向增 发 能 否 支持 中小企 业发 展 来 自中小企业板和创业板 的证据 王云龙 ，林章悦 ，谢璐璇 (1．中国港湾工程有限责任公司，北京 100027；2．天津财经大学 q-国滨海金融 协同创新中心，天津300222；3．兴业银行总行企业金融部，北京 100020) 摘 要：中小企业作为实体经济的重要支柱，其融资问题一直广为关注。2014年以来，定向增发逐渐受到上市公司 追捧 ，也为上市中小企业提供了资金支持。以我国中小企业板和创业板上市中小企业定向增发案例为样本，运用 因子分析法研究大股东参与定向增发事件对中小企业的影响，结果发现：大股东参与的定向增发事件虽然在短期 内会提升股票收益率，但是从长期来看我国上市中小企业的成长能力并没有显著增强。 关键词：定向增发；大股东控制；中小企业；宣告效应；成长能力 中图分类号：F832．51；F275 文献标识码：A 文章编号：1674—747X(2017)01—0063—09 实施创新驱动战略，既是对接我 国供给侧改革 一 、 文献回顾及研究假设 的破题之策，也是 “中国制造 2025”的重要载体。中 小企业作为创新驱动的载体，在推动区域经济发展、 (一)短期 宣告效应 产业结构升级等方面发挥着重要作用，但是规模小、 定向增发预案公布之后，公司股价的波动代表 盈利弱、抗风险能力差的问题使它们受到较大的融 了市场对预案的认可程度和对未来公司发展的预 资桎梏。股权融资为中小企业拓展了融资渠道，也 期。从 目前国内相关研究结果来看，多数学者的实 是资本市场支持实体经济的重要举措 。定向增发作 证研究支持定向增发预案公布之后存在明显的正向 为我国上市公司股权融资的重要途径之一，在很大 宣告效应。MichaelSpence(1973)在研究美 国大学 程度上拓宽了上市中小企业的融资渠道。2006年 教育市场时发现了在就业市场存在信息不对称时， 至2015年末，我国上市中小企业通过定向增发股份 教育将起到信号传递的作用 。而大股东参与定向 融资687次，总金额超过 8400亿元。受限于中小企 增发实际上也是一种信号传递。Dann(1981)认为 业 的规模 ，在定向增发的过程 中无论是发行对象还 定向增发实际上是一种要约回购信号，大股东参与 是融资比重，以大股东参与为主，大股东控制的定向 其中向市场传递了企业运行的正面信息 J。Dittmar 增发案例达343个，融资总额超过2900亿元。那么 (2000)综合分析了自由现金流理论、反收购理论和 大股东控制的定向增发对于中小企业未来的发展产 信号传递理论，结果表明信号传递理论对于大股东 生什么影响?带着这个问题，笔者利用 中小创板块 参与定向增发的动机问题更具解释力 J。大股东参 的数据，应用事件分析法和因子分析法对此进行实 与定向增发向市场传递的信号是增发价格对于企业 证检验 的真实价格存在折价。 收稿 日期 ：2016—09—21 作者简介：王云龙 (1989一)，男，天津武清人 ，硕士，主要研究方向为投资理论；林章悦 (1990一)，男，福建福州人，博士，主 要研究方向为金融学；谢璐璇