分析明确企业年金基金的投资目标与约束条件doc.doc

分析、明确企业年金基金的投资目标与约束条件 杨长汉 投资目标与约束条件，是制定投资政策和进行战略资产配置必须考虑的首要因素，关系到投资政策与战略资产配置的正确性与合法、合规性，是保障企业年金基金投资保值增值的基础，是企业年金基金投资管理工作的出发点。明确、客观分析投资目标和投资约束条件，才能形成客观的理性的投资预期，理性指导制定投资政策和战略资产配置。 投资预期是在宏观经济、行业和公司分析的基础上，对企业年金计划主要的 投资方向、标的如货币市场及其产品、债券市场及其产品、股票市场及其产品、保险市场及其产品、基金市场及其产品、金融市场的其他投资类别和工具等不同类别的投资资产的长期风险收益特征做出预测，预测包括预期收益、收益的波动性和收益的相关性等内容。投资预期，必须包含投资收益和投资风险两个方面。 投资预期需要把企业年金基金的投资目标和约束条件，同实际市场状况和投 资预期结合起来，同时对市场和投资预期进行持续的跟踪和分析，为日后资产配置的调整提供便利。投资预期一般采用历史数据法和前瞻性方法。 对于任何投资和其他企业行为和商业行为，预见决定未来，预见决定价值。投资预期的具体方法多种多样。投资预期，是投资政策的方向性问题，对于投资政策和战略资产配置的理性与否、有效与否，起着决定性的作用。 1、投资目标 （1）风险目标 风险是指未来收益的不确定性。风险目标与投资者风险承受力有关，风险承受力包括投资者承担风险的意愿和能力。企业和职工承担风险的意愿有时会与其能力不匹配，这就需要企业年金理事会、企业年金法人受托人，包括企业年金投资顾问机构，从风险收益原则（预期收益与风险相关，通常预期收益越高，风险越大，反之亦然）的角度出发，对委托人和受益人进行宣传、培训教育，从而将承担风险意愿和能力有机匹配起来，形成适当可接受的合理的风险目标。 企业年金基金受托人衡量风险目标的手段，包括绝对指标和相对指标两大类。绝对指标可以采取定性的形式，例如可以将企业和职工的风险承受力分为高于平均水平、平均水平和低于平均水平；也可采取定量的形式，例如年金基金可以要求其组合资产的波动率在任何年度内小于15%。相对指标一般以跟踪误差（组合收益与参照指数收益之间的差异）等形式表现，例如年金基金可以要求投资组合收益与某个基准指数收益的偏差小于2%等等。 通常，影响企业年金基金风险承受力的因素主要包括： ①、员工的结构特征。包括员工的年龄构成、在职员工与退休员工的比例、管理人员和普通职工的比例、企业职工的知识结构等等。一般情况下，员工队伍越年轻，在职员工占员工总数的比例越高，则企业年金基金风险承受力越强；反之，企业年金基金风险承受力越弱。针对管理人员和核心技术人员的激励型企业年金计划参与人，风险承受能力较强。劳动密集型产业企业员工倾向于风险厌恶型风险承受特征，知识密集型企业员工风险承受能力较强。 ②、企业状况。企业经营管理状况、企业财务状况和盈利能力，与企业年金基金收益和企业年金基金计划参与人的风险承受力之间有相关性特征。例如，若企业年金基金持有本公司股票或债券比例过高，企业经营状况和年金基金收益之间的相关性会很高，则年金基金风险承受力较低，企业年金基金投资关联风险越大。财务状况和盈利前景良好的企业，未来供款能力较强，相应地企业年金基金的风险承受力也较强。 ③、企业年金基金的流动性特征。流动性的关键是企业年金基金与转移、支出需求之间的关系。职工的流动性特征直接影响企业年金基金的流动性特征。企业年金计划当中，每年个人账户转移和年金待遇支出需求严重影响年金基金规模，则企业年金基金风险承受力较弱，反之则反。企业职工平均年龄结构也是影响企业年金基金流动性的一个客观因素，平均年龄越大，企业年金规模支付的时间越早，对企业年金基金支付有相应的流动性需求，企业年金的风险承受能力越低，反之则反。 ④、投资风险偏好特征。企业和职工都有对投资风险的偏好特征，一般分为风险厌恶型、风险中立型、风险偏好型。风险偏好型的企业和职工，风险承受能力强。风险厌恶型的企业和职工，风险承受水平较低。一般情况下，企业和职工的风险偏好特征为风险厌恶型。 （2）收益目标 目前我国的年金计划以个人账户积累制基金制固定缴款型计划为主要运作模式，收益目标应以期望收益来表示；同时收益目标应表现为总收益的形式，即包含了投资的资本利得和利息（红利）收入。例如，对于有企业年金待遇支出需求的投资组合而言，就需要在当前支出需求和长期资本利得之间进行平衡，以达到预期的总收益目标。获得较高的总收益的基础是期望投资收益率。期望投资收益率可以用简单算术平均、几何平均、时间加权平均等多种方式计算获得。期望收益不能脱离市场状况的约束，并且与风险目标相一致，即在给定风险的情况下追求收益的最大化，以便受益人在退休时能获得较高的替代率。如果企业年金计划是预先确