新湖点评道指承接中枢美元渐近企稳.PDFVIP

策略报告 新湖点评： 道指承接中枢 美元渐近企稳 ——本文发表于中国证券报 11 月 27 日《道指续涨美元稳 商品震荡黄金跌》 11月24 日，美国商务部将本国第三季度GDP环比年率由3.5%初值向下修正至2.8%；与此同时， 美联储公布的11月议息会议纪要上调了经济增长预估，并将09年GDP从下降1.0%至1.5%调整为下降 0.1%至0.4% ，将2010年GDP增长由2.1%至3.3%调整为增长2.5%至3.5%。那么，在4季度中国GDP增 速或超10%的背景下，与之对应美国的经济表现又当如何？这无论对于股市还是商品市场都是一个 大命题，笔者认为，09年末期市场的大概率事件可能是：道指续涨美元稳，商品震荡黄金跌。 观点1：金融中枢重构——07年股市转商品，08年商品转货币，09年货币转股市 我们常说，现代经济的核心是金融，实际上金融市场也有其定价中枢，所谓定价中枢就是驱动 和主导其他关联市场价格运行的某个核心市场。结合国际金融市场发展和世界经济周期演进历程来 看，可以发现这样的规律，即不同经济周期对应着不同的金融市场中枢。事实上，近几年市场变化 也验证金融市场中枢经历了从股市—商品—货币的三阶段重构过程： （一）2007年美国次贷危机爆发前全球股市处于牛市格局，特别是高风险溢价的新兴市场（金 砖四国）股市表现最为突出，正反馈效应进一步加剧了投资者对股市的青睐，应该说股市在整个金 融市场格局占绝对主导。 （二）次贷危机爆发后各主要股指均出现大幅回落，股票等传统类资产成为烫手山芋，投资基 金资产配置思路向另类投资策略转变。特别是前期美联储大幅降息导致美元流动性泛滥的局面并未 有效缓解，资金如潮水般涌入商品市场，很大程度上助推了以原油为代表的大宗商品牛市。在2008 年7月中旬，原油触顶之前的大半年时间，商品市场取代了股市成为金融市场的中枢。 （三）在机构投资策略中，商品往往被设置成最后一道防线。但2008年中期全球宏观经济增速 出现明显放缓，商品市场步入从高溢价回归本质之旅，而黄金价格也因其商品属性的惯性下跌而受 到牵连。此时，长期处于贬值通道的美元指数开始强劲反弹，美元逐步成为金融市场的风向标，因 此货币（汇率）市场成为金融市场的中枢，黄金和美元之间的“货币战争”被再度点燃。 换句话说，从本世纪初年到2007年，道指持续上涨，在07年9月时结束上涨，形成倒V反转，随 后大宗商品加速启动，直至2008年8月倒V反转，即07年市场驱动力从股市转向商品，08年市场驱动 力从商品转向货币，因此09年是货币年，而美元势弱，黄金自然生辉（图1 ）。迄今为止，货币主导 金融中枢已近一年，那么，我们面临的困境在于，年底会不会再度出现金融中枢第四阶段的重构， 即由货币（黄金）重新转向股市？这就衍生出一个问题，股市（道指）能承接重任，重新担当金融 主角吗？ 事实上，笔者认为这种情况的出现是极有可能的，主要是基于我们对4季度和明年美国经 济表现或超乎预期的评估。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 1：07 年股市倒 V ，08 年商品倒 V ，09 年黄金倒 V ？ 资料来源：文华财经 观点2：美国经济或超乎预期，道指有望持续走强 目前市场主流的观点是，美国经济正在经历弱势复苏（无就业复苏），仍不排除二次探底的可 能。此外，鉴于就业和商业银行惜贷这两大核心因素的制约，美联储将“充分就业”和“物价稳定” 作为当前宏观调控的首要目标。近期笔者也一直在反思，为什么中国经济能在全球率先突围（09年 中国故事），而欧美到第 3 季度 GDP 才转正？难道仅仅是因为欧美衰退的严重程度远甚于中国吗？ 事不尽然，笔者发现，国内外之所以出现这么大的差异，除了经济周期不同步之外，个人倾向于认 为是由于本轮危机的属性不同决定的，即欧美等发达经济体是金融危机蔓延传导到实体产业的危 机，而中国是改革开放 30 年以来遭遇的一次全面的产能过剩危机。因此我们看到美国在救金融， 中国在救实体，形象地说，如果是中国救了全球实体，那么美国救了全球金融。但遗憾的是，目前 衡量经济的主要是实体类指标，而缺乏衡量金融系统的客观测度，因此如果以GDP等实体指标来衡 量，中国在时间上会率先突围，而美国的复苏