有限合伙基金合伙人信息不对称解决路径透视.doc

有限合伙基金合伙人信息不对称解决路径透视 　　摘 要：有限合伙基金信息不对称贯穿募集资金以及后续投资行为的始终，资金募集阶段的信息不对称极易导致逆向选择的问题。在投资阶段，普通合伙人基于对基金的管理相对于有限合伙人具有天然的信息优势，导致双方信息失衡，这种信息失衡极易让普通合伙人陷于道德风险之中。有限基金合伙人信息不对称的解决路径应从内部自我完善和立法层面两个维度出发，通过对普通合伙人限权和对有限合伙人赋权来达到合伙人权利义务的相平衡 关 键 词：有限合伙基金；合伙人；信息不对称；知情权 中图分类号：D922.291.91 文献标识码：A 文章编号：1007-8207（2017）02-0123-07 有限合伙基金因为有着避免双重征税、专业化管理、约束激励制度优异等特点在我国呈现出广阔的发展空间，但自其产生的那一天起，有限合伙人与普通合伙人之间就充满了博弈。在中国信托及基金发展并不尽如人意的情况下，合伙人之间的内耗更是严重阻滞了基金的发展。问题的存在自然有我国《合伙企业法》规定过于泛泛的原因，但实践中的合同设计缺陷、制度运行不善等因素也难逃其咎。有限合伙基金在我国得到法律意义上的认可时日尚短，还存在着运行模式不成熟、法律规定有漏洞、可操作性欠缺等一些问题，其中合伙人之间由于信息失衡导致基金僵局??题尤为突出。笔者认为，有限合伙人表现不尽如人意与普通合伙人过于强大的地位有关。在信息的获取途径上，普通合伙人具有较为明显的优势，特别是在中国诚信制度受到质疑的背景下，有限合伙人对于普通合伙人的不信任愈演愈烈。单纯从合伙人出资后的信息获得渠道来说，有限合伙人的法律地位无疑相对弱势。因此，对普通合伙人进行合理的限权而对有限合伙人赋权并进行相应权利救济就成为应有之义 一、有限合伙基金中信息不对称的内涵 信息不对称理论是微观经济学研究的一个核心内容，是指交易双方的一方与另一方相比拥有信息优势，而拥有信息优势的一方就会采取有利于自己的行为，处于信息劣势的一方就会基于其不利地位做出不利的决策。[1]有限合伙基金合伙人之间的信息不对称存在于签署投资协议前后的两个阶段。在资金募集阶段，普通合伙人对于自身决策、管理水平等拥有信息优势，但有限合伙人则对其出资实力占有信息优势。在基金投资阶段，普通合伙人因其法定的管理权而对于基金拥有绝对的、实际的控制权，但对于普通合伙人是否勤勉尽责，基金运行过程中是否遵循法律，有限合伙人基本无从知晓。募集资金阶段的信息不对称可能导致逆向选择问题的出现，而基金运行过程中的信息不对称涉及的则是管理者的道德风险问题。[2] （一）资金募集阶段的逆向选择问题 逆向选择是指在发生交易之前，占有信息较少的一方由于难以知晓另一方的真实情况而倾向于做出错误的选择。[3]逆向选择主张在卖家掌握着商品好坏的信息时，为了己方的利益最大化，卖方倾向于在买方极力压低商品价格时优先将较差的商品出售，久之市场上优质商品都迟于较差的商品被出售，市场对于较差商品的需求慢慢地会超过优质商品，优质商品由于市场较小渐渐被淘汰。逆向选择对市场的破坏作用在于，若买方知道卖方的心理特点，宁愿持观望态度也不会贸然出手，这样信息不畅的买方和卖方越来越多，市场就会越来越萎缩。[4]在有限合伙基金中，有限合伙人类似于信息较少的买方，普通合伙人无疑是掌握着“商品信息”好坏的一方，类似于卖方。普通合伙人的风险控制能力、团队合作契合度以及以往的投资经历等，对于有限合伙人来说只能通过普通合伙人的推介得知，普通合伙人往往通过公关、媒介宣传等一系列手段“鼓吹”其投资能力而掩藏不利因素。按照逆向选择的理论，平庸的基金普通合伙人通过种种夸大宣传并挤压优秀基金合伙人的生存空间，由于投资能力优秀的普通合伙人与平庸的普通合伙人混杂在一起难以被识别，容易导致有限合伙人投资失败后对于基金普通合伙人失去信心进而退出基金市场，从而造成优秀的普通合伙人募资愈发困难，有限合伙基金市场不断萎缩的局面。[5] （二）基金投资阶段的道德风险 道德风险是西方经济学家于20世纪80年代提出的一个概念，即人在从事经济活动的过程中，在千方百计地为自身谋利时做出的对他人不利的行为。[6]其主要特征就是在交易中，信息劣势方由于无法察觉到信息优势方的行为而导致遭受损失的可能性。在有限合伙基金投资中，有限合伙人将资金委托给普通合伙人管理，而由于投资往往伴随着高度的专业性使得普通合伙人排斥有限合伙人对于基金的过度干涉，有限合伙人因欠缺对基金的审查及监督权利，使普通合伙人对于基金基本上形成了事实上的控制。其后果是有限合伙人与普通合伙人在基金运用及投资方向方面存在分歧时，普通合伙人对于基金有控制权，而有限合伙人对于基金有投资余额索取权。控制权与索取权的分离会刺激普通合伙人为自己谋取利益的冲