论我国管理层收购中融资困境之突破——从四川全兴集团收购案展开.pdfVIP

摘 要 管理层收购产生于上世纪60-70 年代的英国，其作为一种规模庞大、 程序复杂的资本运作活动，需要大量的资金投入。在我国，管理层收购只 有几年的应用和发展历史，尚属于新生事物，由于旧有的金融体制和法律 制度的制约，管理层收购融资可以采用的金融手段十分有限，在其实际运 用中还遭遇了诸多障碍。本文采取实证的研究方法，选取我国管理层收购 的实例，由点而面，深入探讨我国MBO 融资环节的具体障碍，进而从金 融体制和法律制度方面探求MBO 融资困境的解决之道。 本文分为四大部分： 第一部分，全兴集团管理层收购案例的介绍与分析。笔者选取了在我 国公司管理层收购浪潮中颇有影响的四川全兴集团管理层收购案作为实 例，介绍了全兴集团管理层收购的主要环节和相关情况，并且就案例的分 析方法提出自己的两点看法：第一，从分析方法上来看，有关案例的研究 不仅仅是针对收购当时一个时间点的问题，应该将管理层收购时间点前后 的相关情况均纳入研究素材，进行综合、整体的分析。第二，提出了案例 的分析要点，即关联企业之间的密切关系和融资环节的具体问题。 第二部分，全兴收购案中的融资环节的合法性与合理性分析。笔者主 要针对全兴集团管理层收购案例，从融资相关环节的合法性与合理性两个 方面分别进行分析。在合法性方面，首先，国有企业高管动用巨额资金实 施收购，而相关资金的来源不明极易给他们带来刑事责任风险；其次，为 了实施MBO 而发行信托产品，全兴集团将信托贷款用于股权收购的行为， 明显违背了我国《贷款通则》的禁止性规定；最后，审视全兴集团MBO 融资及相关后续环节的操作，事后通过做亏目标企业控股的上市公司的做 法，亦违背了相关法律法规的规定，破坏了证券市场的正常秩序。从案例 融资环节所存在的具体问题入手，笔者进而挖掘管理层采取此种做法的深 层次原因，透视出我国管理层收购中普遍存在的融资困境。 第三部分，我国管理层收购中遇到的融资困境。笔者将视角扩大到我 国管理层收购实务，检讨广泛存在的融资困境的具体表现及症结所在。我 国管理层收购融资可以采用的金融手段十分有限，在其实际运用中还遭遇 了诸多障碍，具体表现为：第一，贷款融资在批准程序、资金使用等方面 遭遇诸多限制；第二，公司债券在发行主体、融资用途、债券利率、发债 条件等方面均遭遇法律设定的条件障碍；第三，信托融资渠道本身就因较 多的条件限制而面临大量问题，而2005 年国资委和财政部联合发布的《企 业国有产权向管理层转让暂行规定》更是禁止管理层采取信托方式间接受 让企业国有产权，这使得管理层收购的融资之路更为曲折。 第四部分，我国管理层收购融资困境的突破。基于企业的融资结构从 根本上取决于一国的金融体制，笔者认为中国企业管理层收购融资困境的 突破也必须寄希望于中国金融体制市场化改革的全面深化和相关法律法 规的建立健全。所以，在这部分中笔者主要从金融体制和法律制度的角度 就管理层收购融资渠道的拓宽提出了自己的建议。首先，修改贷款用途限 制性规定，为管理层收购提供必要的融资支持；其次，提高债券融资在企 业融资结构中的比重并完善相关法律法规；最后，鼓励机构投资者介入 MBO ，尤其重视信托制度功能的发挥，注重健全信托机制下的信息披露规 则。 关键词：管理层收购 融资 突破 企业债券 信托 Abstract MBO, a large-scale and complex capital operation procedure requiring a large amount of capital input, originated in the 1960s and 1970s of the United Kingdom. However, only a few years ago when MBO came into use in China; thus it is still a novelty. On account of the constraints from the old financial system and the legal system, the financing means