1月CPI、PPI数据点评-春节暂缓通胀下行趋势.pdfVIP

宏观经济简评 宏观经济研究报告 2012 年2 月9 日 中国经济 研究部 彭文生 孙淼玲 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 春节暂缓通胀下行趋势 S0080511010001 S0080511010052 pengws@ sunml@ 赵扬 朱维佳 联系人，SAC 执业证书编号： 联系人，SAC 执业证书编号： 1 月CPI、PPI 数据点评 S0080111080022 S0080111120042 zhaoy@ zhuwj@ 事件： 国家统计局今天上午公布了2012 年1 月CPI 和PPI 数据。1 月CPI 同比增长4.5% ，环比上涨1.5%；PPI 同比增长0.7% ， 环比下降0.1%。（图表1 ）我们评论如下： 评论： 食品价格季节性上涨带动 1 月CPI 反弹。1 月CPI 同比增长4.5% ，高于市场预期的4.0%和我们预期的4.2% 。春节 期间食品价格快速上涨是影响 1 月CPI 走势的主要因素；而非食品价格持稳，显示通胀压力继续得到缓解。我们预 计2 月在食品价格大幅回落的带动下，CPI 同比将再次显著下降。 ► 食品价格季节性上涨是推动 1 月CPI 反弹的主要因素。1 月食品CPI 同比增长10.5%，高于上月9.1%；环比上 涨4.2% ，显著高于过去十年1 月均值2.4% ，其中，推动食品价格超历史平均上涨的主要是鲜菜、猪肉和水产品 （图表2 ）。我们认为，食品价格快速上涨主要受到春节季节性因素影响。今年春节假期在 1 月份是导致今年 1 月食品价格环比涨幅高于往年的原因。商务部高频数据显示春节前上涨较快的蔬菜和猪肉价格春节后开始回落 （图表3、4 ）。预计2 月CPI 环比增长率跌至零附近。2011 年因为春节在2 月，当月CPI 环比增长1.2%，受此 基期影响，今年2 月CPI 同比增长率将显著回落，预计同比增长3.4%。 ► 1 月非食品CPI 同比增长1.8%，较上月1.9%继续下跌；环比上涨0.2% ，略高于1 月历史均值，与2 月历史均值 相等。非食品价格环比涨幅基本符合历史均值，反映了通胀压力仍然在继续缓解。 PPI 环比下降，同比维持下行趋势。1 月PPI 同比增长0.7% ，低于市场预期的0.8% ，高于我们预期的0.5%。PPI 环 比下降0.1% ，连续四个月负增长（图表5 ）。1 月PPI 同比增长率0.7% ，较12 月1.7%下跌1 个百分点，同比增长率 下行主要因为去年1 月PPI 环比涨幅较高，上涨0.9%。预计2 月PPI 环比正增长，但由于去年2 月PPI 环比增长0.8% ， 涨幅较高，如果今年2 月PPI 环比不出现大幅上涨，同比增长率将继续下行，预计将跌至零附近。但受到大宗商品 涨价因素影响，未来PPI 的下降幅度存在不确定性。1 月国际大宗商品价格出现回升（图表6 ），有色金属价格上涨 幅度较大，石油和煤炭价格也有小幅上涨，但是中金大宗商品组预计未来主要大宗商品价格上涨空间不大，预计 1 月大宗商品价格上涨将逐渐传导至PPI ，但由于大宗商品价格继续上涨空间不大，对未来PPI 环比涨幅影响有限。 近期行政性调价对全年通胀影响不大。继2 月2 日上调了几种主要稻谷最低收购价格（涨幅9-18% ），发改委2 月7 日又上调了成品油价格，汽、柴油价格每吨提高300 元，涨幅约3-3.5%。我们认为这些行政性调价对通胀影响不大。 粮食占CPI 比重约2.8% ，稻米占CPI 比重大约1.5%。稻谷最低收购价平均上涨14%，所导致的稻米平均价格的涨幅 应该低于 14%，即便稻米的零售价格也相应上涨，其对CPI 的直接推升效果不超过0.2 个百分点。按照投入产出表估 算，石油和天然气在社会总投入中占比约为4.6% ，因此成品油价格3-3.5%的一次性涨幅对全年PPI 影响不大。 1 月CPI 超预期反弹，加之PMI 和银行间流动性改善，将延缓政策放松节奏。虽然1 月CPI 同比反弹主要由于季节 性因素导致，但是反弹幅度超出市场的广泛预期