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第八章 利润分配 谁饲养了上市公司“铁公鸡”??2009年05月06日10:13?? CCTV2《今日观察》 　　今天我们关注的是上市公司分红的话题，沪深两市的上市公司2008年的年报已经披露完毕了。在所有的上市公司1602家当中，有近半数的公司在年报当中没有提出分红。而根据相关媒体的调查有496家上市公司已经连续3年以上不分红了，连续9年不分红的公司也有107家,其中最长的上市公司有15年没有出现过现金分红的现象。那么股市当中为什么会出现这么多的“铁公鸡”，面对长期不分红的这些“铁公鸡”，中小投资者应该怎么办？主持人王小丫与著名财经评论员何帆、张鸿共同评论。 　　1600多家上市公司公布年报，近半数不提分红，上市公司为何纷纷成为“铁公鸡”，不分红现象愈演愈烈，“铁公鸡”越管越多，投资者，监管者，究竟该如何面对?? 第一节 利润（股利）分配概述 利润分配及其原则 一般所指利润分配是指对净利润的分配，对股份公司而言即是股利分配。 依法分配原则 兼顾各方面的利益原则(职工－投资者) 利润分配应坚持公开、公平、公正的原则（投资与收益对等) 利润分配应当考虑到企业未来对资金的需求以及筹资成本(分配和积累并重） 影响股利政策的因素 法律因素 资本保全原则 企业资本积累约束(盈余公积计提) 偿债能力约束 超额累积利润约束 股东因素 控制权稀释 稳定的收入 避税 规避风险 公司因素 公司举债能力 未来投资机会 盈余稳定状况 资产流动状况 筹资成本 其他因素（多发股利，刺激股价上扬等） 其他因素 债务合同限制 通货膨胀 股利理论：相关理论、无关理论和税收效应理论 股利相关理论（与股价相关） 主要代表人物：戈登（M.Gordon）、杜莱德（D.Durand）、林特纳（J.Lintner） “在手之鸟”（bird-in-the-hand）理论。现金股利比资本利得具有更强的确定性，因此更受股东欢迎。 信号传递理论 公司股利政策具有信号传递作用，增加现金股利传递的是正面信息，减少现金股利传递的是负面信息，故公司不轻易减少现金股利的发放额。 股利分配的代理理论 股利发放可以减少因过渡投资而浪费资源，有助于减少管理者潜在的代理成本。同时，促进企业的外部融资，从而接受资本市场的有效监督，而减少代理成本，不过会增加企业的外部融资成本。 股利无关理论（Dividend irrelevanc theory） 股利决策对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响，即股利决策与企业价值无关 股利无关论由美国财务专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）于1961年在他们的著名论文中首先提出，因此被称为MM理论 假设条件 完善的竞争假设 交易成本为零假设:即不存在公司所得税和个人所得税、不存在股票发行费用和股票交易成本等 信息完备假设：关于未来投资机会，投资者和管理者可公平获得相同的信息 理性投资假设 股利分配的税收效应理论：由于资本利得的所得税税率低于现金股利的所得税税率，所以少发放现金股利有利于提高股东财富的价值。同时，也可以延迟纳税时间。 其他理论：追随者效应、行为学派等 应当注意，不同股利理论之间的差异与矛盾！ 股利政策是指在法律允许的范围之内，公司是否发放股利、发多少股利以及如何发放股利等的方针与政策 股利分配的政策 剩余股利政策 （Residual Dividend） 在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益项目所需的资金（权益资本），然后从净利润中扣除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无则不分。 优点：保持最优资本结构，降低权益资本费用，提高企业价值； 缺点：股利政策不稳定---如果企业每年的盈利变化、投资机会变化。 一般适用于公司初创阶段 案例分析 例：某公司2007年度净利润为4000万元，2008年度投资计划所需资金3500万元，公司的目标资本结构为自有资金占60％，借入资金40％。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的自有资金数额为： 3500×60％＝2100（万元） 按照剩余股利政策的要求，该公司2008年度可向投资者分红（发放股利）数额为： 4000–2100＝1900（万元） 稳定或稳定增长的股利政策(Stable ,Predictable Dividents) 将每年股利确定在一定水平上并维持基本稳定，然后根据公司每年的盈利增长的情况，在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，再按目标增长率逐步提高公司的股利支付水平。 优点： 1.稳定增长的股利政策有利于向市场传递公司正常经营与稳步发展的信息，树立企业形象、增强投资者信心、稳定股价； 2.吸引对股利有较高依赖性的股东，有利其计划安排收支 缺点： 1.固定股