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融资约束及我国制造业企业规模分布探究 　　摘要：本文以中国制造业上市公司作为研究对象，考察融资约束程度对企业规模分布的影响作用。在量化测量企业所面临的融资约束程度方面，采用随机前沿方法，对2006年至2015年共计2437家中国制造业上市公司融资约束程度进行了测量。研究表明： 对于中国制造业上市公司这类获利能力强、极具市场活力的企业群体而言，它们依然面临着突出的融资约束问题，而且，融资约束对不同规模企业的成长具有非均衡性影响。因此，融资约束的缓解会使企业规模分布更加均匀，削减企业融资约束，特别是减缓中国中小上市公司企业融资约束能够推动企业规模结构的合理化。最后根据实证的研究结果提出了相关的建议和启示 关键词：融资约束 企业规模 随机前沿 1. 研究背景与意义 中国作为世界上最大的发展中国家，同时也是从计划经济向市场经济体制变革的转型国家，与其他经济体相比，中国的经济体系具有一个重要特征，即国有企业比重较高，在经济中占据着主导地位，尤其在融资能力上具有显著优势。这些特征使得中国企业的融资状况有两个显著特点。一方面，由于金融市场，尤其是直接融资市场不发达，大部分私有经济部门都面临较高的融资约束。另一方面，由政府出资设立的国有企业却由于较低的融资成本而存在预算软约束现象。这两个特点已经对中国企业的实质经营和中国的经济体系产生了重要影响 不同的融资约束制约了企业的规模和其成长率，尤其显著影响了中国制造业上市公司中小企业的成长率，因此，研究融资约束与我国企业规模的分布具有理论和现实的意义 2. 企业规模分布与融资约束关系的理论研究 在企业规模与成长率的研究方面，Gibrat定律一直影响着后续研究者们对企业演化、成长以及存活等问题的研究。该定律认为企业成长与惯常可观测到的企业特征变量无关，而这些变量常常包括企业规模和以往的成长经历。所以，在企业成长过程中，一些企业可能会保持高于平均水平的增长率，而另一些企业可能会维持原有规模甚至会出现萎缩或下降，整体上企业成长具有随机性。之后Mansfield总结Gibrat 定律是否成立依赖于对不同企业类型的样本选择。较早的理论研究表明如果企业内部资金不充足，那么企业就有可能放弃有价值的投资机会。可以说，融资的可获得性以及成本是影响企业成长的重要因素 近年?恚?国内外学者对企业规模分布的研究主要是围绕齐夫（Zipf）法则展开的。齐夫法则的核心观点是：企业规模不仅服从分布，而且Pareto指数接近于1。以此为基础，大量国内外文献对不同国家的企业规模分布状态进行了研究。AGaffeo（2003）对G7国家，Fujiwafa（2004）对欧洲，Circllo（2010）对意大利以及Giovanni（2011）对法国的研究均发现，在上述经济体企业规模分布基本上遵循齐夫法则。但国内学者对中国企业规模分布却得出了不同的结论，方明月和聂辉华（2010）运用中国工业企业微观数据对中国企业规模分布进行了检验，结果发现中国企业总体规模分布偏离了Zipf分布。Cooley和Quadrini（2001）从“融资约束”视角，揭示了金融市场不完善使得企业规模分布偏离竞争均衡状态。世界银行发布的《2014营商环境报告》显示中国信贷融资便利度仅排名第73位，融资约束成为中国企业成长的重要障碍。融资约束扭曲了不同规模等级下的企业成长动态，导致同一集合内不同企业的相对规模排序发生变化，造成企业规模分布的有偏性 3. 实证分析 3.1变量的选取与处理 本文采用随机前沿模型实证考察中国制造业上市公司的融资约束问题。样本数据包括2437家中国制造业上市公司的财务数据，并遵循以下原则对样本进行处理：（1）剔除PT、ST、* ST 公司，主要考察正常经营状态下的企业的融资约束问题；（2）剔除样本考察期间上市、退市的上市公司，以保证样本数据的连续性；（3）为了避免并购等行为对融资约束和现金持有政策的影响，剔除了期间有重大并购、配股、增发的企业； 样本数据主要来源于CCER中国经济金融数据库、沪深证券交易所及中国股票市场研究（ CSMAR） 数据库 3.2 实证结果与分析 为了检验融资约束对于中国制造业上市公司企业规模分布的影响，本文借鉴了Angelini和Generale的检验方法，采用KS 检验对以下两个原假设进行检验： H1：受融资约束企业样本组与不受融资约束企业样本组的企业规模分布服从同分布； H2：不受融资约束企业样本组与全部企业样本组的企业规模分布服从同分布 拒绝原假设H1是融资约束对企业规模分布产生影响的必要条件，若要证明融资约束对企业规模分布产生重要影响，同时还需要拒绝原假设H2，如果不能拒绝原假设H2，融资约束即使对于企业规模分布产生影响，其影响也是不重要的。