中国移动2011年报解读.PDFVIP

行 业 研 证券研究报告 究 通信设备 联系人 李明杰 021 中性 （维持） limj@ 分析师 刘亮 行 021-3856 5917 中国移动 2011 年报解读： liuliang@ 业 SAC:S0190510110014 传输、WLAN 是亮点，固网投资存变数 点 评 报 2012 年3 月15 日 告 投资要点 事件： 中国移动公布2011 年年度报告。 点评： 中移动资本投资基本维持平稳，传输增长和移动通信下滑的相互抵消。 中移动年报公布，2012 年电信资本开支为 1319 亿元，同比增长 2.6% ，基本维持平稳。其中移动通信资 本开支（GSM+WLAN ）540 亿，同比下滑 26% ，传输开支342 亿，同比增长 48% 。 在中移动集团层面，资本开支主要投在 TD-SCDMA 、TD-LTE 以及固网。我们预计 12 年 TD-SCDMA 资 本开支在 180 亿，11 年 240 亿；TD-LTE 资本开支 50 亿；目前来看固网方面有较大变数。在不考虑固 网投资情况下，移动集团资本开支基本持平。 传输和 WLAN 是投资亮点，传输网增长 48% ，WLAN 增长 87%。 我们认为传输网的大幅增长主要来源于存量移动回传网从 MSTP 向 PTN 的升级影响，这也印证了我们 在之前光深度报告《跨越电信资本周期、光通信一马当先》中提出的国内存量基站向下一代移动回传网 技术升级的基本判断。受益的主要是传输设备及器件类公司，包括烽火通信、光迅科技、中兴通讯等。 WLAN 仍然是 12 年移动数据网络建设的重点，新的认证技术的 WIFI 方案（经一次认证后就不许再次认 证）将是今年主推的技术，预计资本开支在 112 亿，11 年 60 亿，同比增长 87%。受益的公司包括三元 达、杰赛科技、三维通信、华星创业等。 无线通信整体下滑，TD-LTE 是未来发展亮点。 12 年，中移动无线资本开支下滑主要来自于 GSM 和 TD-SCDMA ，而亮点在于TD-LTE。12 年 TD-LTE 将建设 2 万个基站，投资规模在 50 亿，而预计 13 年将是国内 TD-LTE 的投资高峰，将建设 20 万个TD-LTE 基站。基于此，我们认为短期来看，无线投资增速将面临下行风险，特别是上游器件公司将会受到下游 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业点评报告 设备商的压价，其业绩风险较大。建议短期回避射频器件类上市公司，包括大富科技、武汉凡谷。 但是我们认为，下半年后，国内 TD-LTE 规模建设将会逐步启动，射频器件类上市公司将面临较大的弹 性空间。 移动固网变数较大，铁通 VS 自己VS 国家广电。 我们认为，移动在固网的投资非常慎重，并且目前尚未拿到工信部授予移动自身的固网牌照。11 年铁通 的固网投资已低预期。 而最近，关于移动参股国家广电一事又增加了变数。 我们认为，从目前的态势来看，移动不可能自己单独建网，其成本较大，入户困难，难以执行；我们更 倾向于认为，移动将会通过参股国家广电已达到获得固网资源。假设中移动和国家广电形成战略联盟， 其在三网融合时代将具备优质的固网资源和内容资源，这正好可以和中国电信+IPTV 运营商的联盟实现 平等竞争，有利于在三网融合时代防止出现一家独大的局面。基于此，我们更加看好这一事态的发生， 并建议关注广电设备类上市公司，包括数码视讯、佳创视讯、初灵信息、同洲电子等。 图一、2012 年中移动资本开支计划