发展收费公路BOT业务的可行性分析.PDFVIP

XXXX 发展收费公路BOT 业务的可行性分析 2013 年6 月 目 录 一、 投资环境2 1. 政策环境：鼓励社会资本进入基础设施投资建设领域2 2. 市场环境：增速高峰已过，市场容量有限2 （1 ）新建高速公路的投资高峰已过2 （2 ）中西部、东北部地区是未来高速公路投资重点区域3 3. 优质公路BOT 项目非常稀缺3 （1 ）地方高速公路上市公司占据最优质资源3 （2 ）政府的优先选择权6 （3 ）车流量竞争加剧，盈利能力恶化6 （4 ）经营性收费公路整体盈利能力不足6 二、 BOT 关键风险解析12 1. 宏观经济因素导致的车流量不如预期 12 2. 竞争分流导致的分流——楚天高速案例 15 3. 通行费价格调整——麦格理投资华南快速干线案例分析 15 4. 可研报告注水严重，流量远低于预期 17 三、 XXXX 投资收费公路BOT 的可行性分析17 1. XXXX 的优势与局限 17 （1 ） 优势 17 （2 ） 局限 18 2. 投资建议 18 （1 ）规避“雷区”、谨慎投资 18 （2 ）多样化投资方式 18 （3 ）风险分担 18 （4 ）充分利用金融市场 18 附录：上实控股收费公路投资案例分析19 XXXX 发展收费公路BOT 业务的可行性分析 虽然中央与地方政府都在鼓励社会资本通过BOT 积极介入收费公路等基础设施的投资 开发，XXXX 自身在交通设施投资建设方面也有较为丰富的经验及资源储备，但由于以下 原因，我们认为市场上具备吸引力的收费公路BOT 项目已经很少，目前也并非投资收费公 路行业的最佳时机。 首先，中国投资建设收费公路（以高速公路为主）的增速已经显著放缓，东部和中部 地区的高速公路建设已经接近甚至超过发达国家的路网密度，西部成为仅剩的新建高速公路 投资亮点，整体空间有限； 其次，高速公路的交通流量在铁路、竞争性公路建成之后被大量分流，除少数不可替 代性的公路，大部分高速公路都面临盈利能力恶化的忧虑； 再次，地方政府作为业主方，具备收费公路项目的优先投资权。根据我们的观察，地 方政府倾向于将优质的高速公路资产包装上市或者装入地方投融资平台，而非通过BOT 方 式来进行投资建设，导致大多数投资方只能在次优型项目池中挑选投资标的； 最后，由于具备持续、稳健交通流量增长预期的骨干网络和交通要道基本已经建设完 成，新投资收费公路BOT 项目的投资回报和投资回收期恐难令人满意。报告收集了上市公 司层面和交通部摸底调查等数据来分析目前我国收费公路的运营状况，结论如下：（1）拥有 优质高速公路资产的上市公司业绩要远好于其后修建的收费公路；（2）就数据涵盖范围（24 个省市）而言，我国的经营性收费公路整体为亏损运营，只有江苏、湖南等5 个省份的经营 性公路能够获得正的回报；（3）还贷性收费公路的运营状况要好于经营性收费公路；（4）经 营性收费公路占比越高的地区也是公路运营亏损最为严重的地区。 收费公路BOT 的回报构成包括建设环节和运营环节，建设环节虽然可以产生部分利润， 但主要的投资成本仍需要运营环节产生的收入来进行补偿，在运营环节整体盈利能力堪忧的 情形之下，整个收费公路行业BOT 项目的投资机会并不乐观。 如不考虑政府的特殊补贴，收费公路的绝大部分收入都源于车流量及通行费的增长， 因此需关注能对上述收入驱动因素造成巨大影响的风险来源，报告收集了多个高速公路投资 运营的案例进行分析，重点关注了以下风险：经济周期带来的交通流量波动，东、中