债务契约、破产约束与产品市场竞争行为.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 ofIndustrial 201 V01．24，No．4 Journal Engineering／EngineeringManagement 0年第4期 债务契约、破产约束与产品市场竞争行为 曾 宏1，吴世农2 (1．重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030；2．厦门大学管理学院，福建厦门361005) 摘要：根据债务契约所规定的控制权转移特征，运用契约理论构建不同破产约束的债务契约模型，阐述其对 产品市场竞争行为的影响，并分析企业可能采取的竞争行为，特别是破产约束软化程度对掠夺性竞争行为的影 响。研究发现：随着债务契约破产约束的逐步降低，企业在竞争中会逐步减小均衡产量，导致企业在产品市场上 的竞争力度下降，在一定程度上弱化对手掠夺性竞争行为的效果，从而阻碍产品市场优胜劣汰机制的发挥。故我 国政府应适当强化企业债务破产约束，而债权人也应力图通过债务重组方式来解决其债务危机。 关键词：债务契约；破产约束；债务危机；市场竞争 中图分类号：1275文献标识码：A 文章编号：1004_6062(2010)04-0127-07 O 引言 来进行债务重组，这使得债务企业在不能偿债时具有获得债 企业进行债务融资，离不开相应的债务契约。由于不同 权人额外融资的可能性，理性的债务企业在预期不能清偿 的债权人和债务人在具体交易上的讨价还价能力不同，会出 时，会采用债务重组前减少对债权人的支付，然后获得额外 现不同条件的债务契约，从而对企业财务决策和产品市场竞 融资支持的方式来获取更大的收益，这种策略无疑会软化企 争决策形成不同约束。不论债务契约的表现形式怎样，其实 业在产品市场竞争中的进攻性动机，导致企业的均衡产量低 质都是规定企业控制权转移的状态依存特征。根据这一特 于无负债时的均衡产量po。Povel和Raith也构建了一个非 征，债务契约可划分为“标准债务契约”和“非标准债务契 标准债务融资契约，这一债务契约假定企业在不能偿还债务 约”。前者是指当出现债务人不能偿还到期债务的状态时， 时，债权人与债务人之间能以一定的概率完成重组，显然，由 债权人按照规定立即接管企业控制权的契约；后者是指当此 于模型中无重组支付变量，债务重组使得企业被清算的概率 种状态出现后，债权人通过与债务人的谈判进行债务重组或 大大降低，其结果是弱化企业在产品市场竞争中的进攻性动 债务企业在重组中取得政府支持，从而企业控制权仅以一定 机…。 概率发生转移的一种契约。 现实经济生活中，债务契约从形式上主要表现为标准债 不论债务契约以何种形式存在，其目的都是为了使企业 务契约，因此，现有学者更多地关注债务融资在产品市场竞 获得债务融资。债务融资的使用使企业未来面I临偿债约束， 争中的作用分析，较少地注意债务契约的影响。目前，我国 在保持同等利润率的情况下，企业必须在产品市场上扩大产 经济体制仍然处于转型过程中，企业破产约束较软，非正式 量，这一措施将对产品市场上的其他竞争对手形成一种承诺 的债务重组经常发生，加上政府对一些企业的优惠政策形成 效应(Commitment)，并影响到竞争对手的决策行为…。上世隐性补贴，从而事实上将标准债务契约转化成各种非标准债 纪80年代末，国外学者开始关注债务契约及其约束条件对 务契约。在我围特定的经济环境下，如何寻找债务企业与债 权人的最优契约安排?不同债务契约对产品市场竞争行为 企业产品市场竞争的影响。Bohon和Seharfstein将企业财务 约束内生化，提出融合显示机制的最优债务融资契约，该契 产生的影响有何差异?不同债务契约条件下企业因竞争陷 约的一个重要特征是使企业下一阶段可获得的融资与上一