第10章--资本成本与资本结构.pptVIP

第十章 资本成本与资本结构 一、资本成本 二、经营杠杆与财务杠杆 三、资本结构 一、资本成本 （一）概念 为筹集和使用资金而付出的代价。狭义资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本。 （二）内容 1.资金筹集费 发行有价证券的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 2.资金占用费 股票股息，债券、借款利息等。 （三）计量形式 1.个别资本成本：比较各种筹资方式。 2.加权平均资本成本：进行资本结构决策。 3.边际资本成本：进行追加筹资决策。 （四）资本成本的作用 1、选择筹资方式（资金来源）的重要依据。 2、评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度。 3、衡量企业经营业绩的一项重要标准。 4、进行资金结构决策的基本依据。 5、是比较追加筹资方案的重要依据。 具体地： 1、资金成本在筹资决策中的作用 （1）资金成本是影响筹资总额的一个重要因素。 （2）资金成本是选择资金来源的依据。 （3）资金成本是选用筹资方式的标准。 （4）资金成本是确定最优资金结构所必须考虑的因素。 2、资金成本在投资决策中的作用 （1）在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作为贴现率。 （2）在利用内部报酬率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准率，即只有当内部报酬率高于资金成本时，投资项目才可行。因此称为“投资项目的取舍率） 资本成本与投资决策 在MM的无税收、无交易成本的世界里，投资决策与筹资决策是可以分开讨论的，且只有投资决策对公司价值产生影响。这时，企业只需要从权益资本的角度出发分析投资项目是否可行，而不必考虑资金的来源。 在现实世界中，筹资活动将对企业的价值产生影响，这种影响可以以两种方式加以考虑：一是调整贴现率（如采用加权平均资本成本），一是将筹资的影响从NPV中扣除（调整净现值方法APV）。 资本成本与投资决策 在很多情况下， 加权平均资本成本是企业项目贴现率的合理选择。 利用加权平均资本成本要注意： 新项目的风险程度应与企业目前的总体风险状况相当。 企业新投资项目的资本结构不变。 多元化经营的企业，对不同经营方向可考虑不同的WACC。 资本成本与投资决策 利用加权平均资本成本要注意： 如果新项目将导致公司资本结构的重大变化，应重新考虑资本成本。 如果新项目的风险与原经营风险有显著不同，应重新考虑资本成本。 零支出的短期负债不必考虑其资本成本，暂时性的短期借款成本有时也可忽略，重要的、影响长远的长期性短期借款的成本要考虑。 资本成本与投资决策 所谓调整净现值方法，是从完全按权益资本筹资所得到的净现值中加上各种筹资活动代来的现值的增加，同时扣除其造成的现值的减少。 APV=基础NPV+筹资的边缘效应 （五）决定资本成本高低的主要因素 1.总体经济环境 2.证券市场条件 3.企业内部的经营和融资状况 4.项目融资规模 （六）资本成本的计算 1、个别资本成本的计算 2、加权平均资本成本的计算 3、边际资本成本的计算 1、个别资本成本的计算 个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 （1）债务成本 债务成本即债务的到期收益率（Yield To Maturity，YTM）。 kd为YTM，即债务的税前成本；Pt为t期归还的本金。 债务的税后成本为：kL=kd（1-T） 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务的实际成本约为： kL=kd（1-T）/（ 1-fd） fd为筹资费用率。 （2）优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 kp=Dp/P0 考虑筹资成本fd后为： kp= Dp/P0 （ 1-fp） （3）普通股成本 2、加权平均资本成本 公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。 式中WACC－加权平均资本成本 ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数 加权平均资本成本计算举例： 某企业资本构成及加权平均成本如下： 数额 成本 比例 加权成本 债 务 3000万 6.6% 30% 1.98% 优先股 1000万 10.2% 10% 1.02% 普通股 6000万 14.0%