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东海证券研究所 行业研究 经济下行中的周期性行业 2009 年煤炭行业投资策略 采掘-煤炭行业 评级: 中性 （维持） 深度报告 2008 年 12 月 18 日 星期四 重点摘要 周期性行业特质充分展现。2008 年煤炭行业不到一年时间里表现出“冰火 谷三剑 两重天”的巨大反差，从上半年的煤荒和价格连破新高到下半年需求快速萎缩、 0218627/8621 冬储煤旺季煤价却快速下跌。这种看似与历史和常识背离的现象，我们认为根 gsj@ （邮件） 本原因在于经济结构重型化和煤炭价格日益市场化下，周期性行业随宏观经济 波动而必然有的起伏。在经济下行过程中，有必要通过对宏观经济整体运行趋 势和行业自身特点来把握煤炭行业在下行中的投资机会。 联系人：白雅萱 在内外三重因素迭加下，中国经济正面临着一个深度调整的过程。99 年以 0218967 dhresearch@ 来的本轮投资驱动型经济增长模式在长期具有内在不可持续性。在全球性经济 危机导致外需急速萎缩、国内经济周期回落和经济结构调整压力三重因素迭加 下，中国经济正面临着一个深度调整的过程。 行业指数 经济下行时期，把握煤炭行业在周期和产业链上利润分配的相对位置。对 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 于经济深度下滑中的周期性行业，我们着重把握煤炭行业在周期与产业链利润 1 个月 12.87 3.94 分配上的相对位置。煤炭行业通过电力和钢铁等转化形式深深根植于经济，因 3 个月 0.31 -2.91 而也滞后于宏观经济，目前整个行业尚处于刚越过拐点不久随经济下行而向下 6 个月 -44.76 -24.27 的过程中，需要等待经济的探底，煤炭行业才能到达底部并重新开始向上。 经济周期的不同阶段，利润在上下游行业间有不同分配。随着中国经济市场化 行业相对沪深300走势图 程度加深和煤价市场化，经济运行已成为煤炭行业景气的决定性因素，行业与 下游利益分配也更趋于经济手段。截止到 08年 11月，煤炭行业利润占工业总 30.00% 3000