二零一四年投资展望总体结论.PDFVIP

2013 年12 月 二零一四年投资展望 二零一四年投资展望 1. 总体结论  底部抬升的区间震荡行情 2014 年是经济转型的关键之年，传统经济下行的惯性、通货膨胀上行的刚性、 结构调整的血性和政策稳定的耐性纠结交织的最终结果将使得经济增长和通货膨胀 都在上有顶、下有底的区间内可控运行。换言之，增长不冷不热、通胀不高不低、 政策不紧不松、市场不温不火已经成为了市场高度一致的预期。从数据上看，市场 一致预期的GDP 增长区间在7-8%，通胀在3-4%。而我们相对乐观一些，估计宏观经 济增速很难低于7.5%，而通胀水平则不会超过3.5%。在顶和底都如此清晰的预期之 下，我们判断很难出现单边的趋势性行情，2014 年市场将呈现震荡走势，而基于我 们对于增长偏上限、通胀偏下限的判断，我们预期2014 年市场震荡的底部则大概率 逐步抬升。 2. 宏观偏高、通胀偏低、大盘搭台、成长唱戏 2.1 宏观 GDP 增长：我们预测明年经济增速中枢将继续下移，从边际上分析，由于保就 业增加的需求和调结构减少的供给，产出不均衡不太可能继续扩大，产能利用率会 缓慢提升，GDP 增速很难低于7.5%。 2014 年投资展望 2.2 流动性 即使有保就业的压力，在产能相对过剩和经济结构调整压力巨大的情况下，货 币政策可能至多是中性的，“开闸放水”的宽松货币情形应该不会出现。 2.3 通胀 从海外层面来看，明年全球经济会继续温和复苏，但难言强劲反弹，加之 QE 始终存在退出预期、流通性不会泛滥，大宗商品价格难以走出一拨强势行情，输入 型通胀压力不大。从影响通胀的其他方面来看，食品价格一直是最大的变量。不过， 从目前的粮食生产、养殖存栏等核心影响因素上看，除非出现重大自然灾害等不可 控事件，食品价格不会超预期上涨。另一方面，PPI 的回升会增加CPI 上行的弹性， 同时也会增加租金价格、劳动力成本刚性上行对于CPI 的压力，但是总体来看，在 目前的产能利用率水平和经济结构调整趋势下，虽然通胀水平很难回落，但是失控 上行的概率也很小，全年来看很难超过 3.5%，处于可控区间之内。 2.4 市场策略 从长期趋势的角度来看，中国经济正处于筑底的过程，2014 年是选择爬升路径、 斜率、幅度的关键一年。但是无论结果如何，A 股应该已经看到了黑暗隧道的尽头， 未来几年将是随着光明越来越清晰而逐步腾飞的过程，而2014 年可以被看作牛市的 初期，虽然上行的趋势和幅度不一定显著，但是底部将会逐步抬升。我们判断2014 年市场小幅上涨，预期有10%左右的正收益。将收益来源分解来看，2014 年市场业 绩增速预期在10-15%，估值很难继续下降，特别是决定市场整体估值中枢的大盘蓝 筹股。原因如下：一、和2013 年相比，市场盈利增速不会放缓；二、估值分化也很 难继续2013 年的结构走势，小盘股相对估值水平不仅难以继续拉大反而有均值回归 的巨大压力。这里需要强调的是，估值的分化是驱动2013 年市场走势的最重要因素， 第 2 页 共 4 页 2014 年投资展望 而对于估值分化的观点也是我们制定2014 年投资策略的最重要依据之一。我们认为 小盘相对大盘估值难以进一步提升主要是由于股票市场决定估值分化差异扩展的三 个因素正在变得越来越弱：首先、盈利增速差异：13 年中小盘大幅跑赢主板，但是 盈利增速差异不明显，3Q反而弱于主板；其次、龙头股对市盈率提升空间不大：市 值大、增速预期高；市场对创业板前 10 家13、14 年盈利增速预期为49%、40%；最 后、外延式收购预期趋弱：资金消耗过度、IPO 放开退出渠道打开等。所以明年风 格上不会像 2013 年，快速成长股继续依靠估值提升而上涨的趋势难以继续，行业、 风格层面强调均衡配臵。 2.5 行业配臵 第一，城镇化和消费升级将是中国未来二十年的确定性方向，那么这其中将长 期受益的就是大众消费品行业，特别是今年业绩与估值匹配、市销率或净利率较