2006年下半年股市运行分析.docVIP

2006年下半年股市运行分析 内容提要：在当前A股整体估值尚处合理区间、市场资金仍较宽裕的条件下，下半年A股市场行情特点将体现为结构性牛市，良好的业绩增长前景、可能的资产注入、整体上市、并购等积极因素将会使那些大盘蓝筹、行业龙头公司股价继续有较好的表现，而融资业务、股指期货的相继推出可能进一步刺激这些公司的股价上升。同时，由于融券业务、股指期货等内含的做空机制、G股公司解禁限售流通股等还难以对那些规模小、市盈率高企、缺乏业绩增长前景的公司股价产生有效影响，这些公司股价的大幅下跌还不具备条件。同时，IPO网上申购资金的无风险收益率将趋于下降。一、结构性牛市是下半年行情主要特征1.A股市盈率水平仍处合理区间，但水平已较高今年上半年，A股市场股价表现良好，股指出现大幅飙升。上证综指从去年年底的1161.06点一路上行，突破1300点平台后呈加速上扬态势，4月14日至5月15日的一个月时间内连续突破1400、1500、1600点大关，累计升幅超过330点，涨幅接近25%；6月末，上证综指收盘于1672.21点，较2005年年底上涨幅度达44%，与股改前2005年4月29日的收盘指数相比上涨44.3%。分解股改14个月来股指上涨44.3%的贡献因素，可以发现，股改平均10送3的对价水平贡献了其中的30%，贡献度达67%；绝对股价水平的上涨贡献了14%左右，贡献度仅在33%左右。市场股票平均价格的变动也很好的说明了这一点。统计数据显示，2006年6月30日沪深两市A股加权平均股价为5.90元，而股改战役打响前的2005年4月29日两市A股加权平均股价为4.88元，14个月来 A股平均股价上涨了20.9%。20.9%和14%有一定差距，其原因在于，截至2006年6 月30 日，沪深两市已完成股改（G 股）A 股公司境内总市值占全部市场的67.9%，其股价已经进行了股改对价除权，而占沪深两市总市值32.1%的上市公司正在进行股改或尚未进入股改程序，其股价是含权的。总的来看，上半年股市行情更多的体现为股改行情，股价绝对水平或者说市场整体市盈率水平上升幅度并不大，应该还处于合理区间内。尽管如此，当前股市整体市盈率水平也已处于合理区间的上端。6月30日沪深两市A股平均市盈率分别达到19.87倍和26.35倍，考虑到尚未完成股改公司股价的含权因素，两市A股实际市盈率水平估计在18倍和25倍左右，整体估计在21倍左右。再考虑到中国银行A股市盈率水平高达29倍左右，当前A股市场整体市盈率水平还是较高的。2、市场扩容压力大，资金流入要求高下半年，A股市场主要面临两方面的扩容压力。（1）新老划断后的融资压力大。为保障股权分置改革顺利进行，A股市场IPO融资功能中断达一年之久，给市场积聚了巨大的融资压力。随着股权分置改革的顺利推进，管理层逐步将注意力转移到股市融资功能的恢复上，原先管理层明确提出的融资功能恢复三步走战略在2006年5月份一蹴而就，全流通条件下的IPO迅速放行。综合来看，5月份新老划断实施步伐要大大快于市场预期。4 月29 日，新的《上市公司证券发行管理办法》正式发布，并从5 月8 日起正式实施，市场关注已久的恢复新股发行和实行新老划断等问题，开始进入实质性操作阶段；5月9日，第一批G中信等三家公司的定向增发再融资方案出炉；5月18日，G综超完成了非公开发行，发行了46,439,628股A股，募集资金599,999,993元，成为再融资开闸以来第一家完成再融资的上市公司，再融资成为现实；5月19日，G申能刊登增发招股意向书，向社会公开增发不超过20,000万股人民币普通股，发行价格为5.92元/股；5月25日，中工国际刊登了首次公开发行6000万股股份的招股意向书，暂停一年多的IPO开始重新启动，新老划断“三步走”的第三步接近完成。目前来看，下半年市场融资需求巨大。IPO启动一月有余，中工国际等五家公司率先完成了IPO发行，特别是中国银行迅速回归进行了A股发行，市场新股首发融资总额高达232亿元人民币。当前，发审委的发行审核保持较高频率，并且大额融资项目频现，特别是大秦铁路项目预计融资额高达140亿元人民币，工商银行很可能今年采取A+H股同时发行方式，其中在A股市场的融资额估计不会低于中国银行的200亿元人民币。因此，下半年A股市场IPO融资需求估计在600亿元左右，再考虑到增发、配股等方式融资，市场融资总需求估计在700亿元左右。（2）限制流通股流通变现压力。根据股改规定，一般情况下，股改完成12个月后，G股限售股持有比例在5%以下的股东将可以自由流通变现股票，同时持股5%以上的限售股可减持不超过总股本的5%；股改完成24个月后，持股5%以上的限售股可累计减持不超过总股本的10%；36个月之后限售股全部解禁。目前，第一家