货币政策继续宽松.PDFVIP

本中金公司报告仅授权给 zhangs@ 阅读。 宏观经济研究 2015 年6 月29 日 中国宏观周报 货币政策继续宽松 在过去几周，市场一度存在对货币政策立场可能转向收紧的担心。 从流动性看，具有代表性的7 天回购利率从5 月15 日的近期低点 联系人 余向荣 * SAC 执证编号：S0080115020007 1.94%攀升至上周五的3.21% （图表1 ）。此外，早前媒体报道 ， SFC CE Ref：BFA907 人民银行通过定向正回购操作从一些金融机构回收了部分闲臵的 xiangrong.yu@ 流动性，而且未续作部分近期到期的中期借贷便利（MLF ）。 分析员 梁红 SAC 执证编号：S0080513050005 但在上周末央行果断宣布降息 0.25 个百分点和定向降准0.5 个 SFC CE Ref：AJD293 百分点之后，关于货币政策宽松的怀疑都应该已被打消。如果说 hong.liang@ 货币政策立场发生了变化，那也是朝着宽松步伐加快的方向转变。 除了周末降息和定向降准，上周四央行亦重启逆回购操作，向市 场注入了350 亿元的流动性，利率为2.7%。这是央行10 个星期 后再次发行逆回购，部分原因是为了缓解季节性的流动性紧张。 我们认为，货币政策将继续保持宽松态势，直至经济进入持续复 苏的轨道。我们仍然预测今年余下时间内央行还将下调存款准备 金率 3 次，每次 0.5 个百分点。短期利率将需要保持在相对较低 的水平上，因为： ► 长期借贷成本仍然居高不下 （图表2 ）。政策宽松对银行体系 内或债券市场上长期利率的传导仍显滞后，而流动性紧缩会 妨碍此前系列宽松行动充分发挥其作用。央行可能会通过向 金融机构发放额外的抵押补充贷款（PSL ）或者从公开市场购 近期研究报告 买长期国债来引导长期利率下行，但这些操作只有在适当的 流动性环境下才能充分发挥有效的影响。 • 宏观经济 | 央行宣布降息 0.25%及定向降准 0.5% (2015.06.27) ► 作为央行中间政策目标的 M2 增速仍低于目标增长率 （图表 • 宏观经济 | 2015 年下半年宏观经济展望 3 ）。随着外汇流入放缓，基础货币增长乏力，央行将不得不 (2015.06.23) 大幅下调存款准备金率来提升货币乘数，以保持 M2 增速在 • 宏观经济 | 资本账户开放：你准备好了吗？ 合理水平上。为对冲外汇流入放缓的影响，央行需要持续释 (2015.06.23) 放流动性，盘活存量基础货币。 • 宏观经济 | 美联储加息的赢家和输家 (2015.06.23) ► 经济增长仍然面临下行压力，通缩风险依然存在 （图表4 ）。 • 宏观经济 | 余额宝收益率—中国货币市场利率— 虽然5 月份价格指数在低位弱企稳，但以此来确认经济迎来