重构我国央行资产负债表.PDFVIP

重构我国央行资产负债表 （徐洪才，发表在《中国金融》2015 年第7 期） 长期以来，我国银行体系中存在着严重的资产负债结构扭曲和错配现象，成 为亟待妥善处置的系统性金融风险隐患。就中央银行而言，主要表现为资产的外 币化和负债的本币化，存在严重的货币错配。在过去人民币渐进升值的背景下， 以外币计价的外汇储备资产实际已经发生了巨额亏损。为了根本消除这些风险隐 患，有必要采取一系列创新措施，对央行资产负债结构进行重新构造，从而为我 国金融体系长期稳定和宏观经济平稳运行创造有利条件。 一、我国央行资产负债结构扭曲和错配的具体表现 第一，存在严重的货币错配。央行资产以美元计价的外汇为主，负债以人民 币为主。截至2014 年底，作为央行资产主要形式的国外资产，规模高达 27.86 万亿元，这些都是外汇资产，用人民币计价；而作为央行负债主要形式的储备货 币，规模为29.41 万亿元人民币，这些都是人民币资产。因此，央行承担了巨大 的汇率风险。改革开放30 多年来，我国利用低成本的比较优势，逐步形成了一 个“两头在外”的经济结构，积累了巨额的贸易顺差和外汇储备，迫使央行被动投 放了大量基础货币，导致了央行资产外币化、负债本币化。 第二，外汇资产价值出现严重缩水。这是央行承担汇率风险的直接结果。按 照国际投资头寸表，截至2014 年底，我国对外储备资产为3.84 万亿美元，折合 人民币23.50 万亿元，这与央行资产负债表的国外资产27.07 万亿元相比，存在 3.47 万亿元的缺口。这个缺口是多年来在人民币单边升值背景下央行被动购买外 汇形成的。值得一提的是，这里外汇储备还包括历年对外投资收益，如果剔除这 些投资收益，实际缺口一定大于 3.47 万亿元。当然，从不同角度将得出不同的 结论。从央行投放基础货币角度看，这些钱仍在国内市场中流通，并没有消失， 所以采用“历史成本”计价有一定的道理。但从外汇市场价格波动来看，按照“市 值”计价，巨额亏空也是实实在在的。 第三，基础货币投放过度依赖外汇占款方式。截至2014 年底，我国基础货 币余额为29.4 万亿元，大体上和央行国外资产27.07 万亿元相当。前些年，为了 1 对冲过多的外汇占款，央行大量发行央票回笼货币。最多的时候，2010 年 7 月 央票余额高达 4.75 万亿元，支付这些央票利息给央行带来了很大财务压力。最 近几年，随着我国经常项目顺差减少，央行主动偿付一些对外发行债券，到2014 年底，未偿付央票余额已经降低到6522 亿元，表明央行已在调整自身资产负债 结构，这是一个积极的信号。 第四，金融机构存款准备金率长期处在高位。2014 年底，我国大型存款类 金融机构法定存款准备金率为20% ，中小型存款类金融机构法定存款准备金率为 18%，金融机构超额准备金率大约在 2.3% 。存款类金融机构锁定在央行准备金 存款高达22.66 万亿元，央行支付准备金存款利息一年就超过了3000 多亿元。 近年来，央行不断创新政策工具，从回笼货币转向投放流动性。2013 年央行创 设常备借贷工具（SLF ），2014 年又创设中期借贷便利（MLF ）。到2014 年底， 央行MLF 贷款余额高达6445 亿元。一方面，央行锁定了商业银行巨额的法定存 款准备金，另一方面又向金融机构大量发放MLF 贷款，存在明显的矛盾。 第五，货币驱动经济增长的功能趋于减弱。1990 年，每驱动 1 个单位国内 生产总值（GDP ）的经济增长，我国大约需要投放0.82 个单位广义货币（M2 ）， 2000 年上升到需要投放1.39 个单位M2 ，2014 年进一步上升到需要投放1.93 个 单位M2 ，边际效用急剧下降。从国际比较看，GDP 与基础货币（B ）的比率大 体能够反映一国央行货币政策效率。2014 年，我国GDP/B 大约为2.23 倍，美国 为4.49 倍，欧元区为4.66 倍，说明我国货币政策对经济增长的驱动能力不及美 国的二分之一，也不及欧元区的二分之一。再考察一下 GDP 与广义货币（M2 或M3 ）的比率，2014 年我国GDP/M2