资本外流有加剧的倾向——对三季度国际收支平衡表的点评.PDFVIP

Nov.11 2015 Policy Brief No. 2015.047 肖立晟 nkxls@126.com 资本外流有加剧的倾向 ——对三季度国际收支平衡表的点评 2015 年 11 月 11 日，外管局公布的数据表明：2015 年三季度，我国经常账户顺 差 634 亿美元，其中，货物贸易顺差 1591 亿美元，服务贸易逆差 664 亿美元。资本 和金融账户逆差 634 亿美元，其中，非储备性质的金融账户逆差 2239 亿美元，直接 投资项顺差 24 亿美元，储备资产减少 1605 亿美元。三季度的国际收支数据表明， 受人民币贬值预期影响，现阶段资本外流有进一步加剧的倾向。 非储备性质的金融账户逆差规模超出预期 。剔除外汇储备后，金融账户的逆 差从二季度 276 亿美元上升到 2239 亿美元，创下历史新高。鉴于直接投资项的顺差 仅为 24 亿美元，我们预计在三季度其他投资项有超过 1300 亿美元净流出，证券投资 项有 200 亿美元左右净流出，错误和遗漏有 600-700 亿美元流出。这几项基本符合预 期。然而，与此前的几次资本外流的规模相比，最令人惊讶是直接投资项从过 去平均 500 亿美元盈余陡然下降至 24 亿美元。原本属于稳定的资本流入项的 波动性竟然比短期资本流动更高。 经常账户顺差略有收窄，服务贸易逆差扩大。经常账户顺差从上季度 730 亿 美元下降至 630 亿美元，同比下降 10%。其中，货物贸易从上季度 1377 亿美元上升至 1591 亿美元，同比增长 10%，服务贸易逆差从-484 扩大至-664 亿美元，同比下 降 40% 。在人民币汇率略有贬值的情况下，货物贸易增速相对保持平稳，但是服务贸 易逆差下降速度过快，降低了经常账户盈余的规模。这并不是一个正常现象。 直接投资项顺差的迅速萎缩和服务贸易逆差的扩大，可能隐含了短期资本 流动的大量流出。直接投资项下的外商直接投资流入从 708 亿美元下降至 339 亿美 元，同比下降 50%。但是，根据商务部公布的外商直接投资数据，第三季度，外商直 接投资反而增长 10%。二者统计口径并不一致，国际收支平衡表中的来华直接投资包 括投资资本金、关联公司之间往来等，而商务部的统计主要涵盖了第一项。也就是说， 在真实外商直接投资相对平稳的情况下，有很大一部分短期资本可能经由关联公司投 融资等其他渠道流出。此外，在过去人民币升值期间，有一部分境内企业以外商直接 投资的形式从海外借入了大量美元负债。现在出现贬值预期，这部分资金可能会从流 入转为流出。 服务贸易是短期资本流动的重要渠道 。我国服务贸易逆差主要源于出境旅游， 但是它同时也包括以金融服务、商标授权、专利等无形的知识产权以及金融或其他领 域的服务。对服务领域的监管难度在于针对服务的定价很难判断其真实价格。在第三 季度，很可能部分短期资本流动也隐藏在迅速扩大的服务贸易逆差中。 从上述分析可以发现，我国仍然保持了持续的贸易顺差增速，和稳定的外商直接 投资。然而，受汇率预期的影响，即使在这些原本是稳定的资本流入项下也出现了短 期资本流动的冲击。这一方面反映当前的资本大幅流出主要来源于短期资本的冲击， 另一方面，也表明需要重新审视汇率稳定的作用。 在美元持续升值，人民币出现贬值预期的情况下，现阶段让汇率过于稳定， 可能反而会刺激短期资本流出 。过去在人民币汇率渐进升值背景下，很多企业的融 资模式的负债端是基于海外的廉价资