经济周期与无形之手.PDFVIP

研究报告· Z.C. RD Center 财政 or 货币？ 经济周期 与 “无形之手” 2013年度宏观经济运行展望报告 陶玮玮/文 2013年，全球政策或将进入“财政 or 货币”刺激的单向选择。美国料将布欧洲后尘，为债务的可持续 性而开启必要的“增税减支”偏紧财政政策；中国则由于政府负债率相对较低仍具备适度财政刺激空间，但 鉴于M2/GDP 占比过高及货币增发边际效应过低，继续实施稳健的货币政策为大概率事件。失去财政货币政策 的“双拐”支撑后，前期持续复苏的美国经济存在增速放缓压力，而中欧经济由于近两年来持续调整，或已 接近短期经济底部区域，若政策适当支持，或呈现底部弱复苏态势。 一、 中国：政策空间决定经济复苏进程 在GDP跌破7.5%的年内政策目标后，近三年的经济下行趋势或已接近短期底部。不过，由于推动社会改 革增加私人部门发展空间任重道远，且产能过剩问题依然存在，国内经济仍然缺乏内生性自主增长基础，因 此，除阶段性补库存外，本轮经济短期拐点的形成仍有赖于政策扶持。 但鉴于结构调整需要，国内财政货币政策运用空间有限，定向宽松或仍为主基调；因此13年经济缺乏强 势复苏基础，更可能是进入L型经济运行格局的7%-8%底部震荡区域，预计13年GDP 目标增长率或继续保持 7.5%，M2 目标增长率或 14%。  1.1 基建投资--对冲经济下行主要政策手段 2012 年三季度，国内GDP 仅为7.4%，跌破年内政府政策目标，并接近十二五规划期间的7%政策指标。 在此背景下，国内财政政策略有发力，其中 以基建项目的加速审批及铁道部门屡次提高 年内铁路投资额度最为显著。受此激励，自 2012 年9 月份开始，前期持续恶化的各项宏 观经济数据开始出现企稳回升迹象，其中投 资及消费数据表现亮眼，成为引领经济企稳 的主导力量，持续近三年的经济下行趋势面 临短期拐点。 2013 年，由于制造业的高库存及产能利用率过低（国研中心调查数据显示，2012 年中国制造企业平均 设备利用率只有72.7%，2010 年是78.3% ）， 企业投资主动再扩张意愿有限；而房地产仍 将受限于高库存、高负债率以及调控政策而 难以重现高速增长趋势，且若调控政策持续 不放松，仍将面临下行压力，成为2013 年国 内较为关键的不确定因素，难以对经济形成 持续性的刺激效应。因此，13 年对冲经济下 1 地址:上海浦东新区陆家嘴环路958 号华能联合大厦23F TEL ：021-6886 6688 FAX ：021-6886 6666 研究报告· Z.C. RD Center 行的政策手段或仍将集中于基建投资。不过，鉴于地方政府债务高企及房地产收入大幅下降，融资问题将制 约基建规模的再度大跃进，而基建投资适度扩张虽对经济有提振效应，但不足以引发经济增速的大幅反弹。 除基建投资外，也可能继续出台部分消费刺激政策。但由于市场容量及消费信心远不如 09 年，12 年 5 月下旬重启的节能型家电及汽车消费补贴政策，效果极为有限，12 年 1-10 月社会零售消费品累计增速仅为 14.1%，为07年2 月以来最低。此外，虽然近期中共十八大提出收入倍增计划，收入分配改革总体方案据传 也将在年前公布；但由于利益再分配的复杂性和博弈，实施进程或较缓慢，难一蹴而就；加上目前全球经济 前景及收入预期不佳，居民消费意愿难有根本提升。因此，在政策空间及效果有限的背景下，预计 13 年经 济增速强势上行缺乏动力，底部弱复苏态势存在反复可能。 1.2 货币政策稳健基调料将延续 国内CPI 指数自2011 年7 月份确立通胀拐点，截止12 年10 月份，已显著回落至1.7%。通胀下行和M1、 M2 历史低位附近运行，为政府在13 年提供了放松货币政