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考虑隐性违约风险BOT项目特许期决策模型探究 　　摘 要：特许期为BOT项目提供了高效的管理边界，是影响项目成功与否的一项重要因素。基于BOT项目的不确定性特征和私人部门隐性违约风险对特许期决策的影响，本文首先运用实物期权理论构建公私部门投资决策模型，得到特许期可行区间；然后，引入演化博弈思想，构建公私部门特许期决策演化博弈模型，求出考虑隐性违约风险的特许期可行区间；此外，分析了私人部门决策临界值的影响因素；最后，通过案例分析检验模型有效性。研究结论为BOT项目特许期的确定提供了一种新的思路 关键词：BOT项目；特许期；违约风险；实物期权；演化博弈 中图分类号：F224.32文献标识码：A文章编号：1003-5192（2016）06-0069-06doi：10.11847/fj.35.6.69 Decision-making Model on Concession Period for BOT Projectunder the Implicit Default Risk CHEN Tong， WU Zheng-hong （College of Management and Economics， Tianjin University， Tianjin 300072， China） Abstract：Concession period is an important factor affecting the success of BOT projects， which provides an efficient management boundary. Considering the influence of uncertainty and the private sectors implicit default risk， firstly， the investment decision-making model of public and private sectors is constructed to obtain the feasible interval of the concession period. Secondly， based on the evolutionary game theory， a decision-making game model is constructed to precise the feasible interval of the concession period， which is considering the implicit default risk. Then influential factors of the private sectors decision critical value are analyzed. Thirdly， a case study is used to verify the validity of the model. The conclusion of this research provides a new way to decide the concession period for BOT project. Key words：BOT project； concession period； default risk； real option； evolutionary game 1 引言 十八届五中全会审议通过的“十三五”规划建议指出，要创新公共服务提供方式，能由公私合作提供的，应广泛吸引社会资本参与。BOT（build-operate-transfer）通过授予社会资本一定项目特许经营期，提升了项目盈利水平，大幅调动了社会资本从事基础设施建设的积极性。基础设施BOT项目具有种类繁多、管理复杂的特点，而特许期作为特许协议的核心要素，明确了公私部门权利和义务的时间边界，为BOT项目提供了高效的管理边界。有鉴于此，不少学者对BOT项目特许期的确定方法进行了理论探索 现有特许期决策研究方法主要包括净现值法（NPV）、博弈论和实物期权法。李启明和申立银，Shen等[1，2]从公私部门项目收益角度，运用NPV方法构建了BOT项目特许期决策模型。针对文献[1，2]中确定贴现率的不足和政府收益量化过于绝对的问题，秦旋[3]，胡振等[4]分别通过引入资本资产定价模型CAPM和VFM概念?M行修正后，提出相应的特许期决策改进模型。将特许期决策视为公私部门的完全信息动态博弈，杨宏伟等[5]以交通BOT项目为研究对象，从博弈的视角构建了特许期动态决策模型。文献[6～8]运用讨价还价模型，在NPV模型