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公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 农林牧渔 （保荐人：红塔证券） [Table_StockInfo] 福建金森 （002679 ） 13.5-14.8 林业 新股研究简报 2012 年5 月23 日 （首次评级） 财务数据 投资要点 [Table_BaseInfo] 发行价 （元） 12 利能力最强的林业上市公司 发行股数 (万股) 3468 发行后总股本(万股) 13868 发行前基本每股收益 （2011 ） 0.45 发行前每股净资产 （2011 ） 1.97 投资要点 发行前每股现金流（2011 ） -0.02 1. 福建省林业产业化龙头企业，主营木材与种苗福建金森长期服务于国土生态 净资产收益率（加权平均） 25.68 安全和木材保障安全事业，主营业务为森林培育营造、森林保有管护和木材 流动比率（倍） 5.21 生产销售，主营产品为木材和种苗，其中 09-11 年木材平均销售收入占比高 速动比率（倍） 2.23 资产负债率 62.4 达94.42%。09-11 年杉木、松木和杂木销售收入年复合增长率分别为14.23%、 存货周转率 0.15 22.76%和-4.02%。近三年公司销售毛利率保持较高水平，分别为 73.31%、 78.46%和76.58%，主要是木材价格持续上涨所致。 2. 林种结构规避采伐限制，横向扩张体现规模效益。从公司林种结构来看，商 国内 品用材林和公益林的占比分别为 93.03%和 6.97%，天然林和人工林的占比分 别为53.25%和46.75%，两项数据均远高于全国水平和福建省水平。公司的林 种结构优势明显，有限规避采伐限制的负面影响。另外，公司属于国有资本 控制，收购实力雄厚，且具有10 多年的成功收购经验，现有林权超过2/3 面 国内无线 积初始来自于经营性的商业方式取得。公司后期随着横向扩张力度的加大， 规模效应将愈发明显。 键鼠龙头 3. 采伐限制凸显林木稀缺性，公司受益政策的区域分化。国家采伐限制力度进 一步提升，2011 年全国林业产业总产值同比增长 24.1%，木材产量同比下降 企业 10%，林木稀缺性越发凸显。另外，《林业