管制外溢效应下的监管博弈——基于同方股份换股与现金合并壹人壹本的案例分析.pdfVIP

|主题文章 l 习飞 管制外溢效应下的监管博弈 一一墓于同方股份换股与现金合并宣人宣本的案例分析* 。王亚洪卫青刘峰徐尧 摘要 本文以同方股份换股与支付现金合并金人企本 从立法角度来看，我国法律体系并不完善， I3.·l 有关投资 为例，深入分析证监会能否以其自由裁受权力过滤上 者保护的立法仅达到新兴市场经济的平均水平。 (31 目前， 市公司向关联方输送利益，侵害中小投资者的行为。 给 最高人民法院仅以单独诉讼方式受理证监会及其派出机 来表明，在我国相关法律制度缺失与司法执法效率较低 构调查的证券市场因虚假陈述而引友的民事赔偿案件做 的背景下，当上市公司意图在重组过程中向关联方输送利 出生效处罚决定。①而单纯以正式法律条文来评价中国 益时， 证监会会以其在审核过程中的自由裁量权实施柔性 法律体系是远远不够的， 17l 没有有效执行的法律无法发 掌管。 这种管制权力的外溢能够在一定程度上减轻上市 挥其应有的作用。 (8.9J 资本市场的法律执行包括司法与 公司关联方对中小投资者的侵害程度.但园子证监会的 执法两方面。 ( IOJ 在我同.司法权力主要由各地中级人民 行政监管只是投资者保护法律缺位时的一种替代， 加之 法院行使.为被动执法。 但由于人事任免和经费资源 上市公司本身具有的博葬能力，难以完全遏止佼害行为的 依赖地方政府及人缘与地缘 l 町等原因，各地中级 11 发生。 以此为基础，本文进一步发现，资本市场能够有 人民法院缺乏司法独立性，司法执行效率不高。 ( ) 2002 效识别上市公司向关联方的利益输送行为与证监会的管 年 l 月至 2006 年 4 月，全国仅有 20 家上市公司因虚假 制外溢效应。 陈述遭到投资者起诉。 (6) 基于此. 一方面，由于成文法 关键词管制外溢;监管博弃;信息4皮革 系统本身固有的不完普造成无法可依，另一方面， 由 · 本文受国家自然科学基金项目 ( 于司法系统的低效率导致执法不严， 我国上市公司势 资助 必面临无法可依与执法不严的尴尬局面。 在如此差的法治环境下. 上市公司及其关联方完全 引言 有可能做出刚性法律条文不易界定、甚至完全合法 LLSV 的法与金融理论1 1 .21 认为，法制环坡是 侵犯中小投资者利益的行为，如以董事会决议方式将上 促进资本市场发展的重要因素，但这一理论并不完全适 市公司利益向关联方转移。 果如是.则资本市场的发展 用于处于转轨时期的中罔市场。 ( 3.41 与大多数转轨国家面 必将陆人停顿甚至崩溃。 而从现实籽，尽管我国资本市 临资本市场发展困境的境遇不同，我国股票市场在近年 场发展存在起起伏伏.但总体上并没有陷入这种局面， 来获得超常规发展，在规模、流动性、融资、投资回报 反而出现姐常规发展. 一定是存在隐性的纠偏或替 以及股价信息含量方面处于领先地位。 (SIWin d 数据库也 代机制。 事实上，任何法律都不是完备的，引入监管机构 显示，我国